圆通速递(600233)：2025H1量价表现优于行业 经营保持稳健

　　事件

公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入358.8 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润18.3 亿元，同比下降7.9%。其中2025Q2，公司实现营业收入188.2亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润9.7 亿元，同比下降6.8%。

    　　业务量保持较高增速，量价保持相对均衡

2025H1，公司完成快递业务量148.63 亿件，同比增长21.79%，高于行业平均增速2.5pct；单票快递收入为2.19 元，同比下降6.55%，低于行业价格降幅约1.2pct，价格策略相对保持稳健。其中2025Q2，公司业务量为80.84 亿件，同比增长21.84%；公司单票收入为2.12 元，同比下降6.27%。

    　　精细化运营凸显成效，单票成本稳步下降

得益于公司聚焦精细化管控，单票成本实现稳步下降，2025 H1 公司单票快递成本较去年同期下降4.51%。其中，单票运输成本0.37 元，同比下降0.06 元，降幅为12.81%；单票中心操作成本0.27 元，同比下降0.01 元，降幅为3.63%；单票派费成本1.34 元，同比基本持平。2025Q2，公司单票运输成本0.34 元，同比下降0.05元；单票中心操作成本0.25 元，同比下降0.02 元。受单票价格下行影响，H1 单票毛利同比下降0.06 元至0.17 元。

价格竞争拖累H1 业绩，后续反内卷落地有望驱动盈利改善2025H1，公司快递业务实现归母净利润19.85 亿元，同比下降8.76%，其中2025Q2快递业务实现归母净利润10.38 亿元，同比下降9.07%。随着下半年行业反内卷逐步落地，叠加公司持续强化成本管控、提升服务质量，利润端有望迎来修复。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到2025H1 行业价格竞争较为激烈，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为770.71/839.75/897.68 亿元，同比增速分别为11.64%/8.96%/6.90%；归母净利润分别为40.98/47.54/53.26 亿元，同比增速分别为2.14%/16.00%/12.04%；EPS分别为1.20/1.39/1.56 元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。