千金药业(600479)：医药工业稳健增长 盈利能力提升

　　2025 年上半年，公司实现营业收入18.18 亿元，同比下降5.52%；归母净利润1.28 亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长6.58%。

其中2025Q2 实现营业收入8.13 亿元，同比下降11.97%；归母净利润0.75 亿元，同比增长4.26%。

毛利率回升，盈利能力稳步提升。2025 年上半年公司实现整体毛利率为49.97%，受高毛利业务收入占比提升和中药材成本下降影响同比提升4.80pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.04%/7.34%/5.73%，同比+3.24/+0.93/-0.23pct；实现整体净利率9.57%，同比提升1.82pct，盈利能力恢复趋势明显。

医药工业增长稳健，化药业务净利润表现出色。2025 年上半年公司医药工业继续保持增长，实现营业收入10.05 亿元，同比增长6.4%。净利润1.98 亿元，同比增长22.3%；其中中成药收入4.95 亿元，同比增长2.40%，受益于成本管控优化，毛利率达66.40%，同比提升0.14pct；化药业务通过市场开拓表现亮眼，收入5.07 亿元，同比增长12.35%，毛利率为69.55%，同比微降0.30pct，核心子公司湘江药业和协力药业净利润表现出色，上半年千金湘江药业净利润5606 万元，同比增长37.1%，千金协力药业净利润2071 万元，同比增长43.4%。

卫生品业务实现快速增长，渠道改革显成效。2025 年上半年千金卫生用品实现收入9485 万元，同比增长41.9%，净利润857 万元，同比增长46.7%，实现了快速增长。公司持续推动卫生品业务渠道变革，加大促销及推广引流力度，展现初步效果。

维持高强度研发，管线不断丰富。2025 年上半年公司研发费用1.04 亿元，延续2024 年高强度投入节奏，研发费用率5.73%。截至上半年，公司集团拥有在研项目126 个，其中中药31 个，化药92 个，衍生品3 个，医药工业研发人均项目数增长7.2%。

维持“增持”投资评级。我们看好公司主业稳健经营，同时在新战略规划指引下研发成果逐步体现带来新的业绩驱动力。预计2025-2026 年归母净利润为2.92/3.66/4.37 亿元，同比增长26.7%/25.1%/19.4%，对应PE 为16/12/10倍，维持“增持”投资评级。