海油发展(600968)：三大产业稳中有进 增储上产助力增长

　　本报告导读：

    　　2025 年上半年公司营收净利双增长，三大产业推动毛利率创历史新高，油气增储上产背景下工作量有望稳定上升。

    　　投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价：我们维持公司2025-2026 年EPS 为0.43/0.46 元，新增2027 年EPS 为0.51 元。结合可比公司给予2026年一定折价10XPE，给予目标价为4.6 元。

营收净利双增长，经营质量持续改善：中报业绩符合预期，2025 年上半年，公司实现营收226.0 亿元，同比+4.46%；归母净利润18.29亿元（扣非后18.34 亿元），同比+13.15%（扣非后+20.30%）。其中，2025Q2 实现营收125.2 亿元，同比+0.78%，环比+24.3%；归母净利润12.35 亿元（扣非后12.82 亿元），同比+10.75%（扣非后+18.07%），环比+107.97%（扣非后+132.69%），扭转一季度下降趋势。

三大产业稳中有进，毛利率创历史新高：公司持续推进传统产业高端化、智能化、绿色化转型，加速打造新增长极。2025 年上半年，公司继续深耕能源物流服务/能源技术服务/低碳环保与数字化三大产业，分别营收116.4/79.9/38.7 亿元，同比+5.13%/+2.79%+11.17%，整体呈现稳中有进的积极态势。通过技术创新与生产保障，实现市场增量提质， 井下工具业务/ 人工举升服务工作量同比+16.11%/+3.24%；积极探索油气与新能源融合发展路径，新能源技术业务/数字化业务工作量同比增长同比+32.89%/+10.17%。上半年，公司毛利率为15.33%，其中2025Q2 毛利率达到17.29%，创历史新高， 能源技术服务/ 低碳环保与数字化产业分别贡献了49.51%/21.67%的毛利。

推动综合能源服务转型，高比例分红重视股东回报：公司从海上油服向综合能源服务商转型，积极构建油气开采、低碳环保、数字化管理的全链条服务体系，并构建海上风电运维等新兴方向，积极开拓国际化战略。2025H1 公司实现现金分红13.72 亿元，占净利润37.53%，同比+22.73%，重视股东回报。