徐工机械(000425)：25H1业绩稳健增长 新一轮股权激励发布

事件概述

    　　公司发布2025 年中报，发布2025 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。

    　　海外市场继续发力，海外收入占比进一步提升

根据公司财报，25H1 公司实现营收548.1 亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润43.6 亿元，同比增长16.6%。2025Q2 公司实现营收279.9 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润23.4 亿元，同比增长8.8%。根据中报，25H1 公司实现海外收入255.5 亿元，同比增长16.6%，海外收入占比达46.6%。根据公司中报，徐工持续推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，公司逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达 50%。

土方机械保持正增长，看好非挖板块逐渐修复根据公司中报，25H1 公司土方机械收入达170 亿元，高于其他板块收入，同比增速达22.4%；除土方机械外，25H1 公司的起重机械、矿业机械、高空作业机械保持了收入正增长。展望未来，非挖板块业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。

发布新一轮股权激励，资产质量及净利率逐步提升公司注重高质量发展，25H1 公司经营性现金流净额37.3 亿元，较去年同期增长107.6%。25H1 公司资产负债率为64.9%，整体处于稳健水平。公司在新领导班子的带领下，国际化业务发展成效显著，资产质量逐步夯实。

25H1 公司净利率达8.06%，较2024 年同期提升0.5pct。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。公司近期发布了2025 年股票期权与限制性股票激励计划 （草案），对未来业绩增长展现出了较强的信心。

    　　投资建议

参考最新业绩报告，我们维持 25-27 年盈利预测，预计25-27 年实现营业收入1011/1128/1247 亿元，实现归母净利润80.7/105.0/119.1 亿元，预计EPS 分别为0.69/0.89/1.01 元。公司2025/9/5 日收盘股价9.86 元，对应25-27 年PE 为14.4、11.0 和9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。