上汽集团(600104)：深化改革成效持续显现 尚界有望加速未来智能电动转型

事件描述

公司发布2025 中报。2025H1 公司实现营业总收入2995.9 亿元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润54.3 亿元，同比+432.2%。其中2025Q2 实现营业总收入1587.3 亿元，同比+12.1%，环比+12.7%，实现扣非归母净利润为25.8 亿元，同比转正。

    　　事件评论

2025H1 销量、扣非归母净利润同比显著增长。产销回升，向好势头进一步增强，公司2025H1 销量205.3 万辆，同比+12.4%，其中2025Q2 销量110.8 万辆，同比+11.6%，环比+17.3%。2025H1 新能源销量为64.6 万辆，同比+40.2%，其中2025Q2 新能源销量37.3 万辆，同比+48.8%，环比+36.8%。2025H1 出口及海外基地销量为49.4 万辆，同比+1.27%，其中2025 Q2 出口及海外基地销量27.5 万辆，同比+5.3%，环比+25.6%。

公司2025H1 营业总收入2995.9 亿元，同比+5.2%，其中2025Q2 营业总收入1587.3 亿元，同比+12.1%，环比+12.7%。扣非归母净利润显著增长，公司2025H1 扣非归母净利润为54.3 亿元，同比+432.2%，其中2025Q2 扣非归母净利润为25.8 亿元，同比转正。

合资企业有所回暖，销量和盈利能力总体上升。2025H1 上汽大众销量49.2 万辆，同比-3.9%，其中2025Q2 销量26.4 万辆，同比基本持平，环比+15.7%；2025H1 上汽通用销量24.5 万辆，同比+8.6%，其中2025Q2 销量13.6 万辆，同比+19.2%，环比+24.8%；2025H1 上汽通用五菱销量75.3 万辆，同比+32.1%，其中2025Q2 销量40.0 万辆，同比+15.6%，环比+13.3%。从制造利润来看，上汽大众2025H1 归母净利润为8.8 亿元，同比+2.3%，上汽通用五菱2025H1 归母净利润为5.8 亿元，同比+492.4%。此外，公司对联营合营企业投资收益2025H1 为26.3 亿元，同比+19.0%，其中2025Q2 为10.9 亿元，同比大幅增长（2024Q2 为0.04 亿元），环比-29.3%。

自主品牌实现销量增长及减亏。2025H1 上汽乘用车销量36.8 万辆，同比+9.8%，其中2025Q2 销量为20.4 万辆，同比+18.4%，环比+24.6%。以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025H1 为-13.9 亿元，同比有所减亏。

内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动估值修复。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为130.2、149.8 亿元，对应PE16.5X、14.4X，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、经济复苏弱于预期；

    　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。