新凤鸣(603225)半年度点评：2025Q2归母净利润实现同环比增长 涤纶长丝行业长期净产能收紧

　　投资要点:

积极应对市场环境波动，2025 年上半年公司实现稳健经营2025 年上半年，国内外宏观环境复杂多变，尤其是2025Q2 以来，美国对等关税落地，美伊会谈积极，国际原油价格大跌，后续对等关税暂缓以及美国对伊朗实施新制裁虽抵消了国际原油价格的部分跌幅，但成本面整体支撑依旧偏弱。公司积极应对市场环境波动，2025 年上半年，公司实现营业收入334.91 亿元，同比增加7.10%；实现归属于上市公司股东的净利润7.09 亿元，同比增加17.28%，展现强大经营韧性。公司期间费用率方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.13%/2.06%/0.46%，同比+0.03/-0.04/+0.14/-0.61pct。

    　　2025Q2 归母净利润实现同环比增长，涤纶长丝行业长期净产能收紧

2025Q2，公司实现归母净利润4.03 亿元，同比+0.73 亿元，环比+0.96亿元；实现毛利润12.02 亿元，同比+1.75 亿元，环比+2.54 亿元。2025Q2，公司销售毛利率6.35%，同比增加0.24 个百分点，环比减少0.16 个百分点；销售净利率2.13%，同比增加0.17 个百分点，环比增加0.02 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/1.91/4.58/0.55 亿元， 同比+0.07/+0.12/+1.18/-1.15 亿元， 环比+0.08/+0.03/+2.25/-0.46 亿元。

2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。隆众资讯预测，在2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。

在聚酯装置发展进程中，装置年限约束影响或体现在长期。2024 年9 月20 日工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，对石化化工行业提出，重点针对炼化、煤化工等领域的服役超20 年或达到设计年限的老旧装置，推进绿色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效设备。

2025 年7 月7 日，应急管理部就《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以20 年作为设计使用年限。据卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过20 年的涤纶长丝产能合计约615 万吨/年，占当前产业总产能的12.4%。根据信息网评估，涤纶长丝老旧装置均属于民营企业，部分已做过技改。其中，61%涤纶长丝老旧装置集中于百万吨级大企业，39%的产能集中于中小企业。长期来看，大企业可以通过技改或者产能置换保留产能，在当前的盈利水平下，部分中小企业可能不愿意花费更多成本去进行改造，从而最终被淘汰。

    　　宏观政策发力叠加行业自律，涤纶长丝运行持续向好

当前，涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，促进供需格局持续优化，加上促消费政策的发力显效，恢复和扩大消费的基础将不断巩固，将支撑我国化纤行业经济运行持续恢复向好。从产业运行情况来看，2024 年5 月涤纶长丝龙头以率先开启反内卷，先后通过协调开工率等措施，修复行业供需、产品利润等。

根据公司2025 年半年报，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升。未来公司将根据行业发展、市场格局等相关因素调整投产计划，着力于差别化长丝的品种以及结构改善，在如今国家绿色高质量发展的号召下，能耗指标的获取也成为企业发展的一大要素，作为化纤行业头部企业之一，公司拥有清晰的能耗指标，建设要素充足，在产品创新、品种布局等方面的综合竞争力有望得到进一步的提升，我们持续看好公司长期发展。

盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为708.54、774.78、852.26 亿元，归母净利润分别为15.40、18.48、20.35 亿元，对应PE 分别14.94、12.45、11.31 倍，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期