德业股份(605117)：储能业务出货快速增长 公司发布员工持股计划草案提升凝聚力

2025Q2 实现归母净利润8.17 亿元，同比+2%，环比+16%。公司2025 上半年实现营收55.3 亿元，同比+16.6%，实现归母净利润15.22 亿元，同比+23%，2025 上半年毛利率37.5%，同比+0.3pct，净利率27.5%，同比+1.5pct。2025Q2营收29.7 亿元，同比+4%，环比+15.6%，2025Q2 实现归母净利润8.17 亿元，同比+2%，环比+16%，Q2 毛利率37.7%，同比持平，环比+0.5pct；Q2 净利率27.5%，同比-0.5pct，环比持平。

储能业务出货快速增长，盈利能力稳定。公司2025 上半年储能逆变器实现出货31.6 万台，同比+48%，其中户用储能出货27.3 万台，工商业储能实现出货4.3 万台。我们估算对应2025Q2 实现储能逆变器出货18.4 万台，同比+39%，环比+39%，其中户用储能出货15.7 万台，工商业储能出货2.7 万台，出货占比约15%，环比+2.5pct。储能电池包业务2025 上半年实现收入14.22亿元，同比+86%,毛利率35%，我们估算对应2025Q2 储能电池包业务实现收入7.4 亿元，同比+56%，环比+9%，储能逆变器与电池包业务毛利率整体稳定。展望全年，伴随欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，我们预计公司储能业务延续增长，预计2025 全年公司储能逆变器出货70-75 万台，同比+30%-39%；预计2025 全年储能电池包业务收入达到30-35 亿元，同比+22%-43%。

组串式逆变器稳健增长，环境电器业务营收承压。公司2025 上半年组串式逆变器出货30.9 万台，同比+21%，微型逆变器实现出货13.9 万台，同比-43%。环境电器方面，除湿机2025 上半年营收4.07 亿，同比-10%，主要受到相关市场梅雨天气周期缩短、出口不确定因素增多等影响，热交换器2025 上半年营收8.7 亿，同比-18%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。

公司发布员工持股计划草案，增强员工凝聚力。公司发布员工持股计划草案，计划不超过800 人认购不超过190.72 万股，占总股本0.21%，认购价格为30.19 元/股，2025/2026 年股份支付费用为0.15/0.45 亿元，考核目标为2025 年扣非归母净利润31 亿元，员工持股计划草案推出有望激励核心员工，提升员工凝聚力。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：考虑到欧洲市场工商储应用需求提升，新兴市场工商储及户储需求景气延续，公司业绩有望延续稳健增长，我们给予公司2025-2027 年盈利预测32.06/35.33/38.95 亿元，同比+8.3%/+10%/+10%。当前股价对应PE 分别为22/20/18 倍，维持“优于大市”评级。