东方电缆(603606)：业务结构影响业绩 高毛利海缆交付在即

上半年收入规模稳定增长，海缆交付节奏造成业绩短期承压。上半年公司实现营收44.32 亿元，同比+8.95%；归母净利润4.73 亿元，同比-26.57%。上半年毛利率18.26%，同比-4.17pct.；净利率10.67%，同比-5.16pct.。我们估计，上半年业绩下滑主要系高毛利海缆交付节奏延迟以及同期存在0.52亿元出售土地的资产处置收益所致。

二季度受海缆交付较少造成业绩环比下滑。2025 年第二季度实现营收22.85亿元，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92 亿元，同比-49.56%，环比-31.63%。二季度公司毛利率16.25%，同比-6.27pct.，环比-4.13pct.；净利率8.40%，同比-5.40pct.，环比-4.68pct.。

二季度海底与高压电缆收入环比下降，在手订单达110 亿元。2025 上半年电力工程与装备线缆收入21.96 亿元，同比+24.85%，毛利率10.78%；海底电缆与高压电缆收入19.57 亿元，同比+8.32%，毛利率25.02%。二季度公司电力工程与装备线缆收入13.11 亿元，环比+48.18%；海底电缆与高压电缆收入7.61 亿元，环比-36.41%。截至2025 年8 月12 日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50 亿元，海底电缆与高压电缆110 亿元，海洋装备与工程运维36 亿元。

下半年重点项目有望陆续交付，浙江省海风开发有望提速。2024 年下半年以来，公司已中标三峡青洲五/七、中广核帆石一/二、阳江三山岛海风柔直送出等重大海上风电项目，预计下半年有望进入交付旺季，公司业绩有望迎来反弹。浙江省省管海上风电开发有望提速，国管示范项目年底有望实现开工。

前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。公司参股浙江海风母港项目，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030 年后形成300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800 万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。公司启动±800kV 直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV 交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。

    　　风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到公司在手重点海上风电海缆产品交付节奏，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为14.60/20.20/23.70 亿元（原预测为17.07/22.23/25.21 亿元），同比+45%/+38%/+17%，动态PE 为27/20/17 倍。