有友食品(603697)：新兴渠道动能充沛 盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营收 7.7 亿元，同比+45.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比+42.5%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+52.5%。

其中25Q2 实现营收3.9 亿元，同比+52.5%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+87.9%。此外，公司25 年半年利润分配预案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。

新兴渠道放量，带动25Q2 收入持续高增。分业务看，25Q2 肉制品实现收入3.6 亿元，同比+56.9%；其中禽类/肉类制品实现收入3.3/0.2 亿元，同比+63.5%/+0.7%；蔬菜制品及其他实现收入0.3亿元，同比+17.2%。肉制品主业实现高增，主要系去年同期尚未进入新渠道存在低基数。分渠道看，25Q2线下/线上渠道实现收入3.6/0.2 亿元，增速分别为+49.1%/+153.3%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速增长。分区域看，25Q2 东南/西南/其他区域收入分别同比+186%/-9.2%/-25.5%；西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。

渠道结构变动拖累毛利，费投优化带动Q2盈利能力提升。25H1公司毛利率为27.6%，同比-3.3pp；其中25Q2毛利率为28%，同比-2.2pp。上半年毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q2公司销售费用率同比-4.1pp至8%，主要系公司积极主动控制费用投放力度；管理费用率同比-1.1pp 至3.2%。综合来看，在渠道结构变动及费用控制综合影响下， 25Q2公司净利率为15%，同比+2.1pp；扣非归母净利率同比+2.4pp 至12.7%。

休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25 年公司收入端高弹性可期。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.49元、0.63元、0.76元，对应动态PE 分别为30 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。