爱旭股份(600732)：行业竞争导致业绩承压 银价上涨有望推动贱金属化

2025 年Q3 公司实现营收31.51 亿元，同比增长15.2%，环比下降26.9%；归母净利润为-2.95 亿元，环比由盈转亏。前三季度累计营收115.97 亿元，同比增长46.9%；归母净利润-5.32 亿元。

BC 技术领先，无银成本优势凸显： 公司始终致力于技术创新，以ABC 技术引领N 型技术时代浪潮。公司N 型ABC 技术通过对BC 平台技术的深度优化，不断刷新行业光电量产转换效率记录，并凭借全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、全无银化五大技术优势，成为目前主流电池技术中最为接近单结晶硅理论极限转换效率29.56%的技术。依托该技术的ABC 组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种品质优点，具备显著的竞争优势。公司第二代N 型ABC 组件量产交付转换效率已高达24.4%，并连续29 个月位居全球商业化量产组件效率榜首，体现了卓越的效率优势。

    　　在手订单饱满，下游需求旺盛：尽管Q3 出货存在季节性波动，但公司Q3期末合同负债环比增长超30%，达到11.87 亿元，为后续出货提供有力支撑。

展望：展望2026 年，随着海内外需求旺季来临，以及更高效率、更高双面率的新一代ABC 组件产品放量，公司出货量与盈利能力有望迎来环比改善。

投资建议：由于电池片价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对于25 年盈利预测仍给予亏损，但随着产业政策加速与BC 组件产业化进步，预计爱旭股份业绩有望在26 年迎来反转，我们预计公司25-27 年实现归母净利润-5.82/11.53/22.66 亿元，同比+89.1%/298.1%/96.6%，EPS 分别为-0.27/0.54/1.07 元，但考虑到公司ABC 组件有望带领公司走出困境，维持“买入”评级。