珠江啤酒(002461)：大单品势能强劲 Q2实现量价齐升

事件：公司发布2025年中报，上半年实现收入 32亿元，同比+7.1%，实现归母净利润6.1 亿元，同比+22.5%；其中25Q2实现收入19.7亿元，同比+4.9%，实现归母净利润4.6 亿元，同比+20.1%。

l 高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。量方面，25H1 实现销量73.4 万吨，同比+5.1%；其中25Q2实现销量44万吨，同比增长1.1%；公司上半年销量表现优于行业整体-0.3%水平。得益于纯生产品在省内的升级顺利，上半年高端产品销量同比增长14.2%。分档次看，25H1高端/中档/大众分别实现收入23.6/5.4/2亿元，同比增速分别为+15.9%/-17.5%/+7.5%,高端啤酒持续维持高增态势。价方面，以97 纯生为首的高端产品持续放量带动整体产品结构提升，25Q2 公司吨价同比+2.6%至4222 元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+6.6%/+49.3%/-14.6%/+47.72%，商超实现高增主要系公司流通渠道中积极推进罐装酒铺货力度。

l 成本端红利+结构升级持续，Q2盈利能力提升显著。25H1公司毛利率为51.9%，同比+2.8pp；其中25Q2 毛利率为56.1%，同比+3pp。毛利率提升主要得益于高端纯生产品占比提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，25H1 吨成本同比-3.8%至2067 元/吨。费用方面，25Q2 公司销售费用率为13.4%，同比+0.3pp，主要由于公司旺季加大渠道费用投放力度；管理费用率为5.9%，同比+0.5pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，25Q2 公司归母净利率同比提升2.9pp 至23.4%。

l 未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，业绩高增值得期待。

    　　l 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.45元、0.54元、0.63元，对应动态PE 分别为24 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。