兴发集团(600141)公司动态研究：Q2业绩稳健 收购桥沟矿业50％股权

　　投资要点:

磷矿价格维持高位，上半年保持稳健的发展态势2025 年上半年公司实现营业收入146.20 亿元，同比增加9.07%；实现归属于上市公司股东的净利润7.27 亿元，同比下降9.72%；加权平均净资产收益率为3.44%，同比下降0.36 个百分点。销售毛利率16.44%，同比下降0.94 个百分点；销售净利率5.39%，同比下降0.64 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收73.91 亿元，同比+13.44%，环比+2.25%；实现归母净利润4.16 亿元，同比-1.72%，环比+34.00%；ROE 为1.93%，同比-0.09pct，环比+0.50pct。销售毛利率19.87%，同比-0.61pct，环比+6.94pct；销售净利率6.14%，同比-0.40pct，环比+1.52pct。

2025 年上半年，全球经济形势复杂严峻、化工行业持续承压，公司准确研判市场走势，科学统筹生产经营，积极抢抓市场机遇，有效发挥循环经济产业链优势，整体保持了稳健的发展态势。分产品来看， 公司2025 年上半年矿业采选实现营收15.50 亿元， 同比+19.64%，毛利12.13 亿元，毛利率78.27%，同比+6.55pct；特种化学品实现营收26.15 亿元，同比+0.28%，毛利4.71 亿元，毛利率18.03%，同比-7.42pct；肥料实现营收19.24 亿元，毛利1.27 亿元，毛利率6.60%；农药实现营收25.68 亿元，毛利3.20 亿元，毛利率12.46%；有机硅系列实现营收13.69 亿元，同比+16.62%，毛利-0.30亿元，毛利率-2.22%，同比+2.22pct；商贸物流实现营收25.14 亿元，同比+18.44%，毛利0.81 亿元，毛利率3.24%，同比+1.43pct。

2025 年上半年公司销售费用率为1.22%，同比-0.33pct；管理费用率为1.50%，同比+0.09pct；研发费用率为3.66%，同比-0.14pct；财务费用率为1.25%，同比+0.07pct。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.23 亿元，同比-72.33%，主要系支付职工工资及各项税费增加所致。

    　　Q2 业绩稳健，草甘膦等价格环比上涨

2025Q2，公司实现毛利润14.68 亿元，同比+1.33 亿元，环比+5.34亿元；实现归母净利润4.16 亿元，同比-0.07 亿元，环比+1.05 亿元。

2025 年二季度，磷矿石价格仍维持高位运行，公司业绩稳健。据Wind 数据，2025Q2，磷矿石均价为1020 元/吨，同比+1%，环比+0.18%；草甘膦均价为23622 元/吨，同比-10%，环比+0.23%，价差为9330 元/吨，同比-21%，环比+4%；有机硅均价为12133 元/吨，同比-11%，环比-10%，价差为2938 元/吨，同比+17%，环比-6%；磷酸一铵均价为3362 元/吨，同比+10%，环比+7%，价差为393 元/吨，同比-42%，环比-3%；磷酸二铵均价为4007 元/吨，同比+3%，环比+3%，价差为565 元/吨，同比-43%，环比-16%。

2025Q2 公司税金及附加为1.20 亿元，同比-0.71 亿元，环比+0.16亿元。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.21/1.26/3.15/0.82 亿元，同比-0.12/+0.21/+0.19/+0.14 亿元，环比+0.64/+0.32/+0.94/-0.18 亿元。2025Q2 公司其他收益为0.72 亿元，同比+0.19 亿元，环比+0.39 亿元；资产减值损失为0.47 亿元，同比-0.19 亿元，环比+0.22 亿元；信用减值损失为0.49 亿元，同比+0.18亿元，环比+0.29 亿元。

据Wind，2025Q3（截至2025/9/5）磷矿石均价为1020 元/吨，同比+0.28%，环比持平；草甘膦均价为26186 元/吨，同比+4%，环比+11%，价差为12214 元/吨，同比+17%，环比+31%；有机硅均价为11528 元/吨，同比-15%，环比-5%，价差为2399 元/吨，同比-22%，环比-18%；磷酸一铵均价为3410 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为460 元/吨，同比-44%，环比+17%；磷酸二铵均价为4000元/吨，同比+2%，环比-0.19%，价差为595 元/吨，同比-38%，环比+5%。公司主要产品磷矿石价格维持高位，草甘膦等价格价差环比有所修复，我们看好公司三季度业绩。

收购桥沟矿业50%股权，磷矿资源优势进一步增强磷矿资源储量及产能居行业前列。截至2025 年中报发布，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10 亿吨（折权益），其中桥沟矿业（全资子公司保康楚烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，目前已取得200 万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400 万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），目前处于探矿阶段。

公司发布关于收购保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权的公告，公司全资子公司保康楚烽拟以现金方式收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权，交易对价为85,457.14 万元，交易完成后桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。桥沟矿业下属桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85 亿吨，现已取得采矿许可证，设计产能200 万吨/年。收购完成后，公司拥有采矿权的磷矿资源储量将由3.95 亿吨增至5.80亿吨，预期磷矿开采能力亦将显著提升，有助于提升公司磷化工产业综合竞争力。

    　　盈利预测和投资评级

基于审慎性原则， 暂不考虑拟收购事项影响， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为297、319、338 亿元，归母净利润分别为20、25、30 亿元，对应PE 分别15、12、10 倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。