隆鑫通用(603766)：中报利润超预告中枢 看好自主品牌出海高增带来估值重构

2025 年H1：1）实现营收97.52 亿元，同比+27.21%；实现归母净利润10.74 亿元，同比+82.26%；实现扣非归母净利润10.35 亿元，同比+82.77%。2）实现毛利率18.94%，同比+0.26pct；归母净利润率11.02%，同比+3.33pct；扣非归母净利润率10.62%，同比+3.23pct。3）期间费用率为4.76%，同比-3.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%、2.47%、1.97%、-0.72%，同比分别变动-0.86、-1.43、-1.24、+0.34pct。

2025Q2 单季度：1）实现营收51.06 亿元，同比+16.83%，环比+9.89%；实现归母净利润5.67 亿元，同比+70.99%，环比+11.93%；实现扣非归母净利润5.52 亿元，同比+72.58%，环比+14.11%。2）Q2 单季度毛利率19.71%，同比+0.3pct，环比+1.62pct；归母净利润率11.11%，同比+3.52pct，环比+0.2pct；扣非归母净利润率10.81%，同比+3.49pct，环比+0.4pct。3）期间费用率为4.74%，同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%、2.44%、1.93%、-0.7%，同比分别变动-0.89、-1.08、-1.27、+0.4pct。

自主品牌“无极”： 海外新品加速放量，品牌势能持续强化。25 年上半年，无极系列产品实现销售收入 19.80 亿元，同比增长 30.23%，其中，出口实现销售收入 11.90 亿元，同比增长 83.31%。车型方面，海外市场新品以休旅、踏板车型为主，推出 DS625X、DS800XRally、SR16 踏板车型。渠道方面，无极已累计建成海外销售网点 1,292 个，持续深耕欧洲市场，该地区网点累计达957 个；此外在中南美洲，以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚，以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家，梯次推进市场开拓。营销端，海外品牌营销采用线上与线下相结合的方式，25 年上半年无极品牌海外搜索总曝光量达927 万次（同比+70.85%）；社媒矩阵规模化运营覆盖 Facebook、Instagram、YouTube、TikTok 等主流平台，联动全球经销商账号超 200 个，海外品牌势能持续强化。

全地形车+三轮车多点开花，品牌出海迈向全球。全地形车方面，上半年公司全地形车业务实现销售收入 2.73 亿元，同比增长44.76%。公司海外销售网点累计建成421 个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局；上半年公司在德国首次举办“隆鑫全地形车欧洲品鉴会”，向欧洲高端市场递出一张“硬核名片”。三轮车方面，三轮车系列产品实现销售收入 8.79 亿元，同比增长38.68%，其中，国内实现销售收入 3.90 亿元，同比增长 4.55%；出口实现销售收入 4.89 亿元，同比增长87.57%。货运三轮以大排、重载、高效、耐久不断满足货运场景适配性，获得国内外客户的广泛认同与赞誉；客运三轮不断汽车化，逐步开拓高端市场，推动公司三轮车产品从“性价比优势”向“技术价值输出”的跨越；在渠道端，在海外市场，公司积极响应“一带一路”倡议，全球化布局持续深化，实现非洲市场西非、东非、北非核心区域全覆盖，成功开拓中亚、西亚新区域。

盈利预测：考虑公司自主品牌出海进展势头正盛，我们上调了盈利预测，预计25-27年归母净利润19.06、23.07、27.13 亿元（前值：18.05、21.16、24.25 亿元），维持“买入”评级。