锦华新材(920015)：硅烷交联剂“小巨人” 募投扩充硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体产能

锦华新材本次发行价格18.15 元/股，发行市盈率11.24X，申购日为2025 年9 月16 日。锦华新材本次发行价格18.15 元/股，发行市盈率11.24X，申购日为2025 年9 月16 日。锦华新材本次公开发行初始发行股份数量为3,266.6667 万股，发行后总股本为13,066.6667 万股，初始发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的25.00%。公司授予浙商证券初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至3,756.6667 万股，发行后总股本扩大至13,556.6667 万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的27.71%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为653.3333 万股，有15 家战略投资者参与。募集资金投资项目实施后，公司将新建硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体生产装置、储存单元、公用工程设施等，购置新设备、仪表等，对公司生产装置、公用工程系统、原材料和产品储存系统等进行智能化改造升级、“三零工程”迭代升级改造，实现提质增效，打造酮肟产业链智能工厂。其中“60kt/a 高端偶联剂项目”完全达产后，预计新增3 万吨/年的硅烷偶联剂产能及3 万吨/年的功能性硅烷中间体产能。

硅烷交联剂国家级“小巨人”，2024 年归母净利润为21094 万元（yoy+22%）。公司主要产品为硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等精细化工产品，下游客户主要为有机硅密封胶和胶粘剂、农药、医药、金属萃取剂、离子交换树脂、环保型染料等产品生产厂商以及具有丰富终端客户资源的贸易商。公司主要采用以销定产、产销结合的生产模式，并定期召开产销平衡会。2022-2024 年内，公司前五大客户结构并未发生较大变化，合计收入占比基本保持在50%左右，衢州硅宝一直为公司第一大客户；2023 年新增的前五大客户杭州赛力同一控制下企业与公司合作的时间已超过5 年。2024 年公司营收达12.39 亿元（yoy+11.21%）、归母净利润为21094 万元（yoy+22.28%），毛利率和净利率分别为27.94%和17.02%。

硅烷交联剂用于生产有机硅密封胶和胶粘剂中的室温硅橡胶。2022 年全球密封胶和胶粘剂市场规模约为553 亿美元，预计到2027 年达到709 亿美元；2023 年中国密封胶和胶粘剂全年产量810 万吨，预计到2027 年达到1,230 万吨，2023 年-2027 年中国密封胶和胶粘剂产量规模的年复合增长率为11.01%。2023 年我国室温硅橡胶行业内生产规模居前的主要企业总产能为245.9 万吨/年、产量为142.8 万吨，预计2028 年产能达到365.4 万吨/年、产量达到216.7 万吨，预计2023 年-2028 年产能和产量的复合增长率分别为8.24%和8.70%。

申购建议：建议关注。公司从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等，核心技术对行业相关技术起引领作用。未来，公司有望在现有厂房基础上购进生产设备及其他辅助设施，有效扩充硅烷偶联剂产能及功能性硅烷中间体产能，以满足公司业务的进一步发展需要。可比公司最新PE TTM 均值达36X，建议关注。