翱捷科技-U(688220)：蜂窝基带芯片业务带动H1营收增长 业务布局持续丰富

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现收入19.0 亿元，同比增长14.7%，归母净利润-2.45 亿元，亏损同比缩窄0.19 亿元，扣非归母净利润-3.52 亿元，亏损同比增加0.51 亿元；25Q2 实现收入9.88 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润-1.23 亿元，亏损同比缩窄0.16 亿元，实现扣非归母净利润-1.70 亿元，亏损同比增加0.27 亿元。

2025H1 营收明显增长，蜂窝基带芯片核心业务表现突出。公司上半年实现营收19.0亿元，同比增长14.7%。其中蜂窝基带芯片作为核心业务表现突出，营收占比持续上升，目前已超85%，销量同比增长超50%，收入增长超30%，毛利总额增长超60%；芯片定制业务及IP 授权服务实现营收1.44 亿元，同比减少49.8%，一方面因为公司战略性将ASIC 资源向自研芯片倾斜，另一方面因为此类业务交付周期通常约1.5 年，收入需在交付后一次性确认。H1 综合毛利率24.7%，yoy+0.45pct。公司研发投入持续加大，上半年合计投入15 个研发项目，投入费用达6.68 亿元（含股份支付），同比增长12.4%。H1 归母净利润-2.45 亿元，扣除股份支付影响后归母净利润-1.61 亿元，受大额研发投入叠加资产减值的影响公司仍处于亏损状态，但亏损呈边际收窄。

2025Q2 营收同环比增长，盈利短期承压。公司25Q2 实现收入9.88 亿元，yoy+19.8%，qoq+8.59%，实现归母净利润-1.23 亿元，亏损同比缩窄1625.35 万元，环比增加92.77万元。25Q2 毛利率23.2%，yoy-1.54pct，qoq-3.14pct。

深耕4G、拓展5G，业绩增长点充足。1）4G 蜂窝物联网：公司4GCat.1 主芯片出货量H1 同比增长超50%，Q2 环比增长超40%，海外需求持续放量，在印度市场已与GooglePay 等主流支付公司达成合作；4GCat.4 主芯片出货量同比增长约35%，车载网联领域产品已进入国内主流自主品牌及部分合资品牌的供应链体系并规模出货。2）5GRedcap 领域：模组及工控市场推出的ASR1903 系列目前已有10 余家客户共30 余款模组及产品送样测试或商用发布；可穿戴市场ASR3901 平台目前已有近20 款终端实现规模化商用出货；全球首款RedCap+Android 智能芯片平台终端产品预计于今年Q4 上市。3）智能SoC 芯片业务：公司首款四核4G 智能手机芯片在手订单充足，今年出货量预计同比成倍增长，第一代4G 八核智能手机芯片已陆续量产商用，第二代预计9 月份回片、年底导入客户、明年上半年逐步进入量产，首颗6nm5G八核智能手机芯片已进入研发后期，预计今年下半年流片、明年下半年开始客户导入。

预计公司2025/2026/2027 年收入分别为45.20/61.95/75.19 亿元，对应PS 为9/6/5倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，维持“买入”评级。