歌力思(603808)：构建明显差异化的高端多品牌矩阵

　　公司发布半年报

25Q2 公司营收7 亿同减3%，归母净利0.4 亿同增50%，扣非后归母净利0.4 亿同增39%。25H1 营收14 亿同减5%，归母净利0.9 亿同增45%，扣非后归母净利0.7 亿同增19%。

    　　25H1 公司旗下各品牌在线下推动门店升级与单店效率优化，线上实现多平台突破，线上线下协同推动国内可比收入达成良好增长。

其中ELLASSAY 在国内高端女装行业中表现稳健收入5.42 亿；Laurel 收入2.15 亿同增9.6%；IRO 中国区收入1.5 亿，同增16.2%，中国区收入已与品牌海外收入接近；self-portrait 收入2.85 亿元，同增20.6%。

有明显差异化的高端多品牌矩阵

目前公司建立涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女装品牌Laurel，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代英国当代时尚品牌self-portrait，以及主张城市户外，先锋设计语言加拿大功能性羽绒品牌nobis。

其中，公司拥有ELLASSAY、Laurel 和IRO 全球所有权， self-portrait 在中国大陆地区的所有权，以及nobis 在中国大陆和香港、澳门地区所有权。品牌间的风格与年龄段均有明显的差异化、具有独特清晰DNA，主力消费人群可覆盖从20 岁至50 岁的全年龄层消费者。

在构建多元化品牌矩阵同时，公司凭借成熟的销售网络、行业领先的设计开发与供应链体系、高效的数字化系统、以及快速裂变的营销体系等优势，将行业领先的高端品牌运营经验进行有效复制。伴随着公司旗下多品牌矩阵的发展，各品牌协同作用将进一步发挥，公司经营效率将持续得到提升。

    　　能在多品牌间有效复制的良好终端运营能力

公司重视终端单店的增长，不断强化对店铺的营运管理系统能力；通过升级改造、加强营业培训等方式提升店铺的形象，增加店铺有效营业面积；研究行之有效的顾客管理策略，精细化运营客户，全方位促进单店营收增长。这些举措使得ELLASSAY 品牌在行业内享有名列前茅的单店平效。

    　　同时公司将ELLASSAY 品牌的直营和分销管理的最佳实践复制并传播到公司旗下各品牌，极大的提升和改善其他各品牌的终端管理效益。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

我们调整盈利预测，预计公司25-27 年营收分别为31/33/35 亿（前值为32/33/35 亿元），基于上半年表现，公司积极推进降本增效，盈利能力呈稳健修复态势，我们预计归母净利分别为1.7/2.3/2.8 亿（前值为1.6/1.8/2.0亿元），对应PE 分别为18/13/11x。

    　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。