祥源文旅(600576)：核心主业精耕不辍 多元布局持续赋能

　　事件

2025 年8 月22 日，祥源文旅发布2025 年半年报。2025H1 总营收5.00 亿元（同增35%），归母净利润0.92 亿元（同增54%），扣非净利润0.79 亿元（同增37%）；其中2025Q2 总营收2.88 亿元（同增24%），归母净利润0.60 亿元（同增28%），扣非净利润0.51 亿元（同增15%）。

    　　投资要点

    　　业绩稳健增长，费控成效显化

2025Q2 公司毛利率同增4pct 至51.84%，主要系公司聚焦提质增效，强化成本管控所致；销售费用率同增2pct 至8.27%，主要系公司加强推广宣传所致；管理费用率同减1pct 至10.36%，净利率同增1pct 至23.12%。未来，公司将进一步深挖景区在地文化IP，围绕熊猫、茶叶两大国际级IP进行目的地深度运营，前瞻投资祥源旅行与祥源通航，推动“文旅产业服务商”定位战略升级，并积极探索低空文旅新模式，打造公司第二增长曲线。

    　　旅游景区势能爆发，增量赛道持续赋能

分业务来看，2025H1 公司旅游景区业务势能爆发，莽山五指峰/丹霞山/齐云山营收分别同增76%/37%/33%，公司纵深推进投资运营一体化战略，莽山五指峰构建自媒体+达人+短视频营销矩阵，齐云山锚定全域沉浸式逍遥双IP 价值跃迁，丹霞山加速配套设施投用打造文旅综合体，全面释放消费潜能；长江游轮业务持续加码，年初完成总统六号邮轮焕新升级，成为旗下首款全权运营的邮轮产品，助力景区深度触达银发群体；低空经济前瞻布局，公司先后与亿航智能、零重力飞机工业、小鹏汇天、沃飞长空达成战略合作，通过全资子公司参与投资盐城黄海汇创科泰低空经济产业，推进低空应用场景落地，放大品牌溢价与资本协同效应。

    　　盈利预测

公司景区运营基本盘扎实，创新突破旅行服务板块，纵深布局邮轮业务与低空经济两大增量赛道，未来有望形成公司业绩新增长极。我们预计2025-2027 年EPS 分别为为0.33/0.39/0.46 元，当前股价对应PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，旅游消费复苏不及预期，市场拓展不及预期，产品创新不及预期等。