七一二(603712)半年报点评：业绩静待复苏 军民领域持续拓展(更正)

　　七一二发布半年报，2025 年H1 实现营收6.31 亿元（yoy-47.49%），归母净利-1.14 亿元（yoy-270.67%），扣非净利-1.31 亿元（yoy-342.31%）。

其中Q2实现营收4.15 亿元（yoy-41.73%，qoq+91.90%），归母净利-6021.80万元（yoy-217.94%，qoq-11.47%），低于我们此前预测（0.41 亿元）主要系下游主要行业客户需求波动，订单交付未达预期，同时部分产品价格下降及期间费用率因收入规模下降而上升。展望未来，我们认为随着信息化建设和“十五五”新周期的持续推进，军工行业需求有望逐步回暖，推动公司业绩复苏。维持“买入”评级。

    　　主业需求静待复苏，军民无线通信领域持续拓展

2025 年上半年，公司专用无线通信终端、系统集成产品分别实现营收3.44亿元、2.52 亿元，同比分别-41.95%/-56.98%，业绩阶段性下滑主要受行业客户需求波动影响。公司持续深耕主业，巩固军民用无线通信领先地位，随着行业需求逐步回暖，叠加公司在多领域取得新突破，业绩有望实现恢复性增长，具体来看：1）军用通信方面，公司在航空通信领域中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域；前期中标的某新平台综合通信导航识别系统进入批量订货与交付阶段；卫星通信与导航领域，多型卫星导航设备完成首次批量交付；公司抢抓低空经济机遇，其无人机反制系统解决方案成功保障2025 年夏季达沃斯论坛。2）民用通信方面，公司在铁路领域完成5GCIR 研发并准备现场实验，AI 机车台完成样机研发；在城轨领域，与青岛、北京地铁达成自有品牌TAU 试用合作，并成功中标温州S1 线项目。

    　　盈利能力同比下滑，研发费用率同比增长

公司1H25 综合毛利率为33.88%（同比-1.93pct），归母净利率-18.11%，同比-23.68pct，公司盈利能力下滑主要系部分产品价格下降导致。费用率方面， 1H25 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比1.74/+4.19/+1.16/+14.35pct，期间费用率的增长主要受收入规模下降及研发投入保持高位影响。

盈利预测与估值

考虑到公司军品订单需求尚待复苏、同时期间费用率有所提升，我们下调公司相关收入增速预期、上调期间费用率预期。随着信息化建设和“十五五”新周期持续推进，军工行业需求有望逐步回暖，公司业绩有望恢复正增长。

我们预计公司25-27 年归母净利1.40/3.08/3.79 亿元（前值：2.53/3.22/3.99亿元，调整幅度为-44.64%/-4.57%/-4.89%）。考虑到公司业务恢复节奏，我们切换到26 年估值，可比公司26 年PE 均值为59x（前值：25 年61x），考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予26 年目标PE61x（前值：25 年63x），目标价24.32 元（前值：20.61 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；业务开拓不及预期。