TCL科技(000100)：投建8.6代印刷OLED产线 抢占产业升级战略制高点

　　事件：

    　　公司9 月13 日公告，TCL 华星与广州市人民政府、广州经济技术开发区管理委员会拟共同建设一条8.6 代印刷OLED 产线（以下简称“t8 项目”），主要涵盖平板、笔电、显示器等应用领域。

1、T8 项目规划建设周期2 年，预计2025 年底开工T8 项目预计总投资约295 亿元，各方同共同出资本金147.5 亿元，其中TCL 华星出资88.5 亿元占比60%，广州市人民政府及广州市经开区管理委员会统筹协调的国企（以下简称“国有股东”）共出资59 亿元。

T8 项目满产产能为2290mm x 2620mm 玻璃基板能力约2.25 万片，项目规划建设周期2 年，预计2025 年11 月开工，我们预计按照公司当前企业自由现金流增长和折旧下降趋势，相关资本开支对公司整体现金流水平影响较小。

2、抢占IT 市场OLED 升级机遇，专注平板、笔电、显示器等IT 应用领域近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED 逐渐成为高端显示技术主流。据Omdia 数据，2024 年AMOLED 面板出货量10.1 亿片，出货量占比27%，预计2030 年AMOLED 面板出货量将超过13.3 亿片，出货量占比将提升至35%。AMOLED 在IT、车载等中大尺寸应用增长，预计到2030 年笔电年复合增长率33%，车载显示器年复合增长率27%，桌上型显示器年复合增长率19%。

我们认为，伴随OLED 在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED 在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。根据群智咨询数据显示，2023 年全球OLED 平板面板渗透率约为1.5%。而随着2024 年苹果iPad Pro 采用OLED 面板，以及三星、华为、荣耀等品牌高端产品线布局OLED 技术，2024 年前三季度，OLED 渗透率提升至4.2%。

    　　3、助力我国抢占显示产业竞争战略制高点

目前OLED 技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED 以及印刷OLED 技术，其中印刷OLED 是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能、量产潜力等方面具备优势。TCL 华星在印刷OLED 专利超过1,200 件，此外，TCL 华星已搭建完备的氧化物TFT 技术和印刷OLED 开发平台，具备印刷OLED 量产能力及关键专利。公司2024 年实现印刷OLED 正式量产并发布首款专业显示屏，2025 年中报，公司顺利完成G5.5 印刷OLED 生产线（t12）的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月。印刷OLED 具备色彩表现优异、分辨率高，且材料利用率高，能耗低，投资和制造成本低等优势，是适配小、中、大全尺寸的规模化商用OLED 技术路径。

公告表示，印刷OLED 技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，公司助力构建从器件技术开发，到上游材料，再到核心装备的自主可控显示技术生态。

我们认为，在G5.5 代线印刷OLED 成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED 产线提供技术支持与商业路径支撑。基于此基础，T8 项目的成功运营有望在此轮OLED 技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成为我国显示厂商在基于印刷AMOLED 技术上超越境外企业在高世代AMOLED 领导地位的重要契机。

    　　4、投资建议：

股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL 中环2024 年受行业周期波动影响，有望在2025 年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0 亿元，受增发影响，总股本变动为208 亿股，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.29/0.40/0.56 元，对应2025 年09 月12 日4.41 元/股收盘价 PE 分别为14.8/10.6/7.6 倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。

    　　5、风险提示：

面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL 中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。