富士达(835640)：2025H1归母净利润YOY+11% 防务需求回升的同时积极拓展医疗、低空应用

事件：2025H1 实现营收4.08 亿元(yoy+8%)，归母净利润3718 万元(yoy+11%)，扣非归母净利润3655万元(yoy+21%) ， 经营活动产生的现金流量净额-4790 万元(yoy-426%) ， 销售费用率2.48%(yoy+0.18pcts) ， 管理费用率8.91%(yoy+1.17pcts ） 。2025Q2 实现营收2.19 亿元(yoy+17%/QoQ+15%)，归母净利润2481 万元(yoy+22%/QoQ+101%)，扣非归母净利润2449 万元(yoy+32%)，经营活动产生的现金流量净额4683 万元(yoy-52%)，销售费用率2.25%(yoy-0.52pcts)，管理费用率8.40%(yoy+0.47pcts）。公司2025H1 收入及盈利均稳步增长，且Q2 业绩增长进一步加速。

射频同轴连接器收入稳步增长，防务订单恢复带来支撑。公司射频同轴连接器2025H1 销售收入较上年同期增长24.41%，毛利率稳定在37%水平，射频同轴电缆组件业务营收及毛利率均有增长；整体得益于2025 年上半年公司防务领域订单显著增长等，且公司现有产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。展望后续发展，一是公司深耕战略新兴产业，具备先发优势；二是防务业务订单的逐步恢复，有望为业绩提供支撑；三是公司在民用通讯、商业卫星及HTCC（高温共烧陶瓷）等领域的战略布局，有望共同驱动公司未来业务的稳健发展。2025H1 国外收入同比增长69.42%，海外布局有所进展，但目前基数仍较小；国外收入的增长主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。

医疗、船舶领域已逐步实现业务突破，量子通信、低空经济领域正积极布局拓展。2025H1 公司研发费用率维持9%的较高水平，重点布局防务与航空航天、商业卫星、新一代通信及数据中心等市场，持续深耕高频高速、高可靠、小型化、轻量化等关键技术，并开展毫米波、智能化制造等前沿技术的研发。1）量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，但该技术仍处于试验验证阶段，公司将持续与高校及科研机构合作并深入研发。2）医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中。3）船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。4）低空经济领域，已积极制定拓展计划，一是与工业无人机领域的科技企业建立合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，二是推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71 亿元，对应当前股价PE分别为53.4/37.0/31.3 倍。我们看好公司防务领域业务进一步恢复，同时在医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展，维持“增持”评级。