壹石通(688733)2025H1中报分析：降价&研发拖累盈利 静待平台化逻辑兑现

　　事件描述

公司发布2025 年半年报，上半年收入2.72 亿元，同比+13.5%，归母净利润-0.17 亿元，扣非净利润-0.31 亿元。单看2025Q2，实现营收1.52 亿元，同比+20.8%，环比+26.4%，归母净利润-0.01 亿元，扣非净利润-0.1 亿元，环比有所减亏。

    　　事件评论

主业方面，公司勃姆石上半年产能利用率进一步提升，其中二季度出货放量积极；价格方面，相较于去年仍有下降，目前在大客户方面的价格已经企稳，量增价减下经营端仍延续增长。结构方面，小粒径勃姆石积极放量，技术领先性和强盈利性有望后续持续贡献利润。

利润端，勃姆石毛利率变化幅度不大，主要内部降本增效结果。导热球铝业务扩产进度有所滞后，当前逐步恢复，预计2025 年9 月正式投产。

新技术方面，1）公司SOFC 处于中试向产业化过渡阶段，首个SOC 示范工程预计在2025 年底建成并试运行。当前SOFC 效率高，但成本较高，主要系供应链不完备，随公司量产规模逐步扩大，制造成本有较大的下降空间。2）石英砂方面，大部分性能指标满足客户需求，正在积极推进验证，已经对接单晶厂开展应用测试，力争实现小批量出货。

3）HBM 封装材料目前实现部分客户的样品级销售，具体订单节奏仍需期待。4）半固态电池材料已经量产应用，目前正在配合客户开发电解质材料。

财务方面，上半年研发投入同比有所提升，主要系SOFC 和人工合成项目研发支出增加，去年同期基数因计提维修费用相对较低；现金流有所改善，主要系票据贴现及加强应收账款管理所致。

展望来看，1）全年预计保持增长态势，全年出货量目标有望达成，考虑小粒径&海外客户起量，销售结构的优化有望带动盈利修复；2）SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。