中孚实业(600595)半年报点评：电解铝权益产能提升 公司业绩不断修复

事件：公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入105.74 亿元，同比下滑3.82%。实现归属母公司股东的净利润7.07亿元，同比增长59.55%，扣非后的归母净利润6.46 亿元，同比增长52.19%，基本每股收益0.18 元。

    　　投资要点：

受益于原材料价格下降和铝价上行，公司净利润显著增长。2025年上半年公司实现归母净利润7.07 亿元，同比增长59.55%。我们认为上半年业绩增长主要来源于铝精深加工业务盈利能力提升和电解铝权益提升带来的利润增加，以及叠加氧化铝等原材料和电力成本下行带来的成本改善。根据卓创资讯，2025 年上半年氧化铝价格为3450.64 元/吨，同比下降1.17%；电解铝价格为20315.42元/吨，同比增长2.66%；动力煤（大同）价格为540.65 元/吨，同比下降26.81%。其中二季度氧化铝价格为3062.31 元/吨，同环比分别下降16.42%和20.23%；动力煤价格为500.82 元/吨，同环比分别下降33.84%和13.72%。在铝价上涨与成本下降的带动下，公司业绩得到持续修复。

盈利能力和经营性现金流同比提升。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为11.66%，较去年同期增加1.40pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.20%/3.47%/1.02%/1.80%，较去年同期分别+0.01/+0.28/+0.01/+0.17pct。销售、管理、财务费用率合计4.70%，较去年同期增加0.30pct。公司净利率为5.93%，较去年同期增加1.59pct。公司经营活动现金净流量为3.2 亿元，同比增加1.91%。

完成股权收购提升电解铝产能，持续巩固绿色铝发展优势。报告期内，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，电解铝权益产能提升至75 万吨/年。铝加工板块，公司铝精深加工产品实现销量29.26 万吨，加工费与净利润同比获得提升，净利润同比增长56.04%。同时，公司推进绿色低碳转型，上半年新增分布式光伏并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW。此外，公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低。目前公司正投资建设年产50 万吨铝循环再生项目，其中首期年产15 万吨UBC 合金铝液项目部分产能已投入运行。通过与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用。随着国家对电解铝行业绿色电力消费比例要求趋严，公司低碳铝材的竞争优势将进一步凸显。上半年公司营业外收入4113.97 万元较上年同期增加3763.81 万元，主要为本期碳排放交易收益增加所致。

实施员工持股计划并推出现金分红规划，显示发展信心提升股东回报。2025 年初公司发布员工持股计划，截至8 月12 日员工持股计划完成股票购买，累计买入公司股票约3.3 亿股，占公司总股本的8.21%。成交均价3.21 元/股，成交金额10.56 亿元。同时4 月公司制定了《未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划》。如果公司具备约定的现金分红条件，计划2025-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，随着公司盈利能力的提升，公司将具有一定的高分红属性。

盈利预测与投资建议：考虑到目前铝供需目前处于紧平衡且铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红属性，因此首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027 年营业收入为241.08/244.69/248.61 亿元，净利润为21.26/22.32/23.90 亿元，对应的EPS 为0.53/0.56/0.60 元，对应的PE 为10.05/9.57/8.94 倍。