皖通高速(600012)：主业经营稳健 H1业绩符合预期

　　事件

公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入37.4 亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长4.0%。其中2025Q2，公司实现营业收入9.2亿元，同比下降51.7%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.4%。

主业收入稳健增长，H1 路费收入同比增长14%2025H1，公司实现通行费收入24.51 亿元（税后），同比增长13.59%。其中主力路产合宁高速实现收入7.43 亿元，同比增长8.74%；宣广高速于2024 年底通车，H1实现2.24 亿元，同比增长98.67%，同时由于宣广车辆回流，宁宣杭高速收入同比下降1.09%；岳武高速因受益于路网贯通效应，H1 实现收入1.40 亿元，同比增长14.81%；新收购路产阜周高速和泗许高速淮北段分别实现收入2.17/1.08 亿元，合计贡献净利润1.18 亿元，占公司净利润12.32%。

因宣广改扩建项目利息费用化，H1 财务费用同比增长192%2025H1，收费公路业务毛利率为55.01%，同比下降4.49pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后开始计提折旧摊销。H1 财务费用为0.95 亿元，同比增长191.89%，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化以及公司融资增加所致。H1 公司公允价值变动收益同比增加0.59 亿元，主要系中金安徽交控REITs基金的公允价值变动收益所致。

    　　深化公路主业发展，改扩建项目稳步推进

2025H1，公司有序推进高界高速改扩建工程，估算总投资123.03 亿元，资本金占比20%，H1 公司完成投资金额7.45 亿元。公司中标S98 全椒至禄口高速公路安徽段以及S62 亳州至郸城高速公路亳州段项目，股权占比分别约为20%、35%，投入项目资本金约2.02 亿元和2.156 亿元。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为67.66/69.53/73.20 亿元，同比增速分别为-4.60%/2.77%/5.27%；归母净利润分别为18.50/19.51/18.59 亿元，同比增速分别为10.84%/5.45%/-4.69%；EPS 分别为1.08/1.14/1.09 元。看好路网贯通对车流量的持续提振作用，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。