华旺科技(605377)2025年中报点评：业绩短期承压 高分红与格局优化显长期价值

　　事项：

公司公布2025 年中报。25H1 公司实现营收16.27 亿元，同比-16.4%；归母净利润1.56 亿元，同比-48.5%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比-44.2%。单二季度，公司实现营收7.79 亿元，同比-21.7%；归母净利润0.75 亿元，同比-51.7%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比-41.4%。

    　　评论：

装饰原纸业务承压，海外市场表现稳健。受行业景气度下行影响，公司营收规模同比下滑，25H1 公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收13.49/2.72 亿元，同比-12.4%/-28.7%。分区域看，公司专注于中高端装饰原纸领域，凭借与众多国外知名印刷厂的长期合作关系，持续开拓海外市场。25H1 国内/国外分别实现营收12.48/3.79 亿元，同比-18.2%/-9.9%。

H1 盈利阶段性承压，静待成本改善与结构修复。25H1，公司实现毛利率13.0%，同比-5.7pct ； 费用端， 公司上半年分别实现销售/ 管理/ 财务费用率0.82%/1.48%/-2.50%，同比+0.2/+0.2/-2.1pct，财务费用率下滑主要受益于汇兑损益减少及利息收入增加。综合来看，公司实现归母净利率9.57%，同比-6.0pct。

    　　展望下半年，主要原材料钛白粉价格已回落至底部，纸浆价格虽有波动但上行支撑不足，成本端压力有望缓解。

欧洲反倾销不确定性消除，高分红积极回馈股东。欧盟对华装饰纸反倾销调查结果落地，公司被征收26.4%反倾销税（vs 夏王26.9%），不确定性消除。欧洲市场有望持续贡献业绩增量。同时，公司积极回报股东，2025 年中期拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税），合计派现1.28 亿元，占上半年归母净利润的比例高达82.23%，彰显公司对未来经营的信心及对股东回报的高度重视。

投资建议：行业出清龙头受益，高分红凸显配置价值。华旺科技是高端装饰原纸龙头，成本控制和产品研发优势显著，有望在行业格局优化中受益。结合中报经营情况，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润4.08/4.69/5.21 亿元，对应PE 为12/11/10X。根据可比公司和行业平均估值，给予公司2025 年15XPE，对应目标价10.98 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。