纳思达(002180)：信创市场快速放量 极海微非打印芯片收入占比近50%

　　核心观点

2025 年上半年，公司实现营业收入123.27 亿元，同比下降3. 65%；实现归母净利润-3.12 亿元，同比下降132.02%，其中持续经营净利润2.35 亿元，终止经营净利润-5.51 亿元。受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司非打印芯片逐步放量，预计公司2025-2027 年营业收入分别为156.76/193.94/237.53 亿元，同比分别变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90 亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 21/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

2025 年上半年，公司实现营业收入123.27 亿元，同比下降3. 65%；实现归母净利润-3.12 亿元，同比下降132.02%；实现扣非归母净利润-1.65 亿元，同比下降126.51%。

    　　简评

利盟出表影响表观利润5.51 亿元，管理费用受子公司交易费用影响增加。2025 年上半年，公司实现营业收入123.27 亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润-3.12 亿元，同比下降132.02%，其中持续经营净利润2.35 亿元，终止经营净利润-5.51 亿元； 实现扣非归母净利润-1.65 亿元，同比下降126.51%。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.33%/10.17%/6.51%/3.69%， 同比分别变动0.40/2.87/0.01/1.07pct，管理费用受子公司计提交易费用影响显著增加，财务费用则受汇兑收益减少影响提升。

奔图营收加速改善，信创市场销量增长显著。2025 年上半年，奔图营收23.09 亿元，同比增长10%；净利润3.24 亿元，同比下降16%；奔图打印机整体销量同比下降5%，A3 复印机销量同比增长115%。单Q2，奔图营收13.16 亿元，环比增长33%；净利润2.27 亿元，环比增长136%；奔图打印机整体销量环比增长24% ，A3复印机销量环比增长30%，呈现季度改善趋势。此外，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，上半年出货量同比增长65%，Q2 信创市场打印机销量环比增长130%。随着信创替换关键节点将近，叠加公司已成为首家获得华为适配认证证书的第三方打印机企业，营收有望加速恢复。

极海非耗材芯片收入占比已达46%，加速突破汽车电子、工业、机器人等前沿领域。2025 年上半年，极海微营收5.56 亿元，同比下降18%，其中工控、汽车等非耗材芯片营收2.54 亿元，同比增长52%，占收入比重达到45.68%。芯片总出货量达2.93 亿颗，同比增长16%，其中非耗材芯片销量1.82 亿颗，同比增长47%， 占销售比重达到62.12%。极海微重视研发，相关投入持续超过营收的30%，在汽车电子领域已与广汽集团发布国产首款量产级车规芯片；在工业电子领域推出多款MCU、栅极驱动器；在具身机器人和工业自动化领域推出“芯片+算法+参考设计”一站式解决方案，部分产品已面向宇树科技、汇川技术等头部企业批量出货。

投资建议：受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司非打印芯片逐步放量，预计公司2025-2027 年营业收入分别为156.76/193.94/237.53 亿元，同比分别变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90 亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 21/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）信创推进不及预期：信创招标节奏受宏观经济及政策驱动影响较大，若推进节奏不及预期，或对公司经营产生不利影响；（2）下游需求不及预期：若经济环境持续弱势，企业及个人对打印机需求不及预期，或将影响公司营业收入；（3）地缘政治风险：公司销售网络覆盖全球110 多个国家及地区，且将持续推进出海战略。

若未来国际形势进一步恶化，或将影响公司海外业务发展；（4）知识产权纠纷的风险：通用打印耗材行业是技术专利较密集的行业，专利和技术是行业内各大厂商获取竞争优势的重要手段。原装打印设备生产商不断通过专利构筑技术壁垒，保护其市场和商业利益，加剧对兼容耗材的打压和限制，公司与原装设备厂商在专利方面的纠纷及风险可能长期存在。