海天味业(603288)：经营业绩稳定增长 毛利率显著提升

公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入152.30 亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14 亿元，同比增长13.35%；实现扣非归母净利润38.17 亿元，同比增长14.77%。根据计算，2025Q2 实现营业收入69.15 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增长11.60%；实现扣非归母净利润16.69 亿元，同比增长13.92%。

核心产品营收稳定增长，线上渠道表现亮眼

1）分产品看， 25H1 酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别为79.3/25.0/16.3/25.1 亿元，分别同比增长9.1%/7.7%/12.0%/16.7%，公司产品矩阵丰富，各品类均实现增长，酱油、蚝油销量连续多年位居中国市场第一。为满足市场新需求，公司推出松茸鲜酱油、轻盐姜葱汁酱油等新品，助力酱油实现稳定增长。上半年调味品实现双位数增长，得益于公司多年积累的核心发酵酱技术及基于此推出的众多原创酱产品。2）分渠道看，25H1 线下/线上渠道营收分别为137.2/8.4亿元，分别同比增长9.1%/39.0%，公司积极布局电商平台，线上渠道维持高增长态势，线上运营水平及产品竞争力持续提升，逐步形成全渠道立体交付模式。3）分区域看，25H1 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为28.6/30.2/31.8/36.5/18.5 亿元，分别同比增长13.6%/13.8%/9.1%/8.0%/7.9%，各区域市场竞争力持续提升，营收实现均衡增长。

    　　毛利率显著提高，盈利能力逐步提升

25Q2 公司毛利率为40.21%，同比提高10.68pct，主要系营收较去年同期增幅较大，且材料采购成本下降、精益及科技驱动成本控制，成本优势逐步释放。在供应链方面，公司也通过数字化采购工作、创新化技术模式不断降本增效。2025 年1 月，海天高明工厂成功入选世界经济论坛（WEF）发布的“灯塔工厂”名单，通过高效率的技术和规模优势确保了产品的高品质和低成本，为用户提供高质价比的产品，这也标志公司在数智化领域处于行业领先地位。25Q2 公司销售费用率/ 管理费用率分别为6.95%/2.30% ， 同比提高5.30pct/7.98pct，主要是人工支出增加及广告宣传力度加大所致。

上半年，公司深度参与并冠名国内首档美食竞技综艺《一饭封神》，以场景化方式将海天调味品与美食的融合创新展示给消费者。25Q2公司净利率为24.80%，同比提高4.25pct，主要受毛利率较大增幅及运营效率、生产机制提升影响。未来，公司将持续同步发展餐饮端和居民端业务，注重在餐饮端打造高质价比的产品，在居民端满足消费者对于调味品功能多样、营养健康等的需求，在保持酱油、蚝油及酱料等核心品种稳健增长的同时，加速特色调味品的放量。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为8.2%、8.7%、8.5%，净利润的增速分别为12.3%、11.0%、8.4%。参考可比公司25 年平均估值，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价50.25 元，对应25 年41.28X。