中宠股份(002891)：自主品牌实现高增 境外业务稳步增长

　　投资要点：

公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入38.6 亿元，同比+21.1%；实现归母净利润3.3 亿元，同比+18.2%；实现扣非后归母净利润3.2 亿元，同比+33.5%。公司销售毛利率为30.5%，同比+2.9pct，净利率为9.3%，同比-0.2pct。其中单三季度，实现营业收入14.3 亿元，同比+15.9%，实现归母净利润1.3 亿，同比-6.6%（主要系24Q3 公司退出对山东帅克的部分投资，获得3330 万投资收益并计入非经常性损益），环比+13.6%，扣非后归母净利润1.2 亿，同比+18.9%，环比+12.3%。单季度销售毛利率29.1%，同比+2.2pct，环比-1.9pct；销售净利率为9.6%，同比-2.4pct，环比+0.6pct。

自有品牌营收加速增长。据久谦咨询不完全统计，25 年Q1-Q3 公司自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV 同比+24%，其中25Q2 同比+16%，25Q3 同比+29%。分品牌看，顽皮品牌调整成效显著，小金盾系列增长迅速，8 月推出重磅系列——科学精准营养系列，25Q2、Q3 顽皮品牌线上GMV 分别同比+12%、+30%。24 年末公司推出小金盾系列，25H1 小金盾系列产品矩阵持续扩充，主粮（膨化粮、幼猫粮、烘焙粮）、湿粮（主食餐盒、主罐、主食Mini 双鲜包）、零食（鱼油主食猫条）品类均有覆盖。同时，公司将营销资源聚焦小金盾，4 月聘请代言人欧阳娜娜，同时拍摄系列短剧，先后与人民网、CCTV合作，树立“安全”、“高品质”的品牌形象，确立“出口第一、入口安心”品牌标签。

截至25 年9 月，小金盾系列天猫淘宝、京东、抖音平台合计单月GMV 已突破500 万元。

领先品牌继续维持高增，25Q3 线上GMV 同比+47%。25 年领先新品推出速度加快，犬猫品类布局逐步完善，陆续推出烘焙猫粮（三文鱼味）、烘焙成犬粮、幼犬粮等。7 月上新海陆双拼猫粮2.0，上线7 天爆卖5w+袋。暨《甄嬛传》后，8 月开始与《武林外传》联名，借助IP 优势，继续占据年轻消费者心智（本段数据均来自久谦咨询）。

境外业务维持稳步增长。（1）出口业务：25Q3 受中美贸易摩擦影响，中国出口至美国的订单阶段性减少，故25Q3 公司境外ODM 业务维持小幅增长。据海关总署数据，25 年7-8 月中国宠物食品出口金额为17.7 亿元，同比-9.4%，其中对美出口金额约为2.2 亿元，同比-41.2%。（2）海外工厂：24 年公司美国工厂技术改造完成，随着产能利用率的增加，25 年营收及利润预计均同比增长；加拿大工厂产能利用率继续爬坡，且公司逐步开拓新客户，自有品牌（大杰克）销售情况较好，带动加拿大工厂营收及利润同比增长。2025 年公司墨西哥工厂建成，成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业，继美国、加拿大、新西兰、柬埔寨工厂后，公司全球供应链布局进一步完善，中美贸易摩擦背景下，公司北美地区产能稀缺性将愈发凸显。

维持“买入”评级。美国第二工厂、墨西哥工厂将于26 年投产，支撑境外业务营收稳步增长。公司持续聚焦三大自主品牌，预计境内业务营收有望继续维持高增，盈利能力逐步提升。维持盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入54.4/66.1/80.95 亿元，同比+22%/+22%/+23%，实现归母净利润4.5/5.7/7.3 亿元，同比+15%/+26%/+28%，当前股价对应PE 为36X/29X/22X，维持“买入”评级。