今世缘(603369)：26Q2营收利润双双实现高增

公司发布2026 年半年报，26H1 总营收/归母净利/扣非净利64.4/20.8/21.0亿，同比-7.4%/-6.6%/-5.8%；26Q2 总营收/归母净利/扣非净利21.1/7.0/7.1亿，同比+14.1%/+19.1%/+22.2%。26 年上半年在需求弱复苏背景下，公司表现依然坚挺。产品端，公司产品结构完善，以特A 类为代表的大众价位产品表现相对较好。市场端，公司省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措稳步落实。展望未来，公司省内有望继续保持势能，省外在“三聚焦”战略下具备增长空间，维持“买入”评级。

26H1 特A 类产品表现出色，省外市场稳步推进26H1 特A+/特A/其他类收入同比-13.2%/+3.4%/-5.2%，26Q2 特A+/特A/其他类同比+13.6%/+17.3%/+28.4%。26Q2 行业需求弱复苏，但大众价位代表产品淡雅、单开等表现相对出色；核心大单品四开、对开表现略有承压；国缘V 系定位高线次高端价格带，区域表现分化，终端开瓶提升。分区域，公司通过分区精耕、分品提升不断打破省内“天花板”，省外围绕重点板块市场布局，26H1 省内/省外营收同比-9.4%/+7.2%，26Q2 省内/省外营收同比-17.6%/+0.8%。整体看，公司完善的产品结构和精细化的渠道布局，叠加省外市场的稳步开拓，使公司上半年的表现位于行业前列。

26Q2 费投优化净利率同比+1.4pct，合同负债环比-7.2 亿26H1 毛利率同比+0.7pct 至74.1%（26Q2 同比+0.8pct 至73.6%）；费用端，26H1 销售费用率同比-0.3pct 至14.5%（26Q2 同比-5.1pct 至14.0%），Q2 销售费率下行预计系公司渠道精细化费用投放所致；26H1 管理费用率同比-0.2pct 至2.9%（26Q2 同比-1.3pct 至4.4%）；26H1 税金及附加率同比-0.7pct 至14.0%（Q2 同比+0.3pct 至10.4%），最终26H1/26Q2 归母净利率同比+0.3/+1.4pct 至32.3%/33.0%。同时，公司26H1 销售回款66亿元（同比-1.6%）；经营性净现金流16 亿元（同比+50.3%），主要系预收货款增长，以及所得税入库金额同比下降所致。26Q2 末，公司合同负债8.4 亿元，同比/环比分别+2.4/-7.2 亿元。

    　　公司中长期势能有望延续，维持“买入”评级

公司将持续受益于江苏市场的庞大需求和省外市场稳健布局，看好其未来长期增长势能。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年EPS 为1.97/2.09/2.29元。参考可比公司26 年平均PE 16 倍（Wind 一致预期），考虑公司仍有省内深耕和省外扩张机会，给予公司26 年18xPE，目标价维持前值35.46元，公司此前颁布2026-2028 年股东回报方案，更加重视投资者权益，维持“买入”。