均胜电子(600699)：H股发行在即 人形机器人业务获智元过亿订单

　　投资要点

    　　事件：香港联交所审阅公司上市申请、公司董事会审议通过H 股发行事宜1）2025 年10 月17 日，公司收到香港联交所信函，联交所上市委员会已审阅公司的上市申请。

2）2025 年10 月17 日，公司董事会审议并通过《关于确定公司H 股全球发售（包括香港公开发售及国际配售）及在香港联交所上市相关事宜的议案》。

人形机器人业务：获智元过亿订单，业务布局持续完善1）2025 年10 月16 日，智元正式发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2，当天下午开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用，正式落地汽车零部件制造场景。

此前根据公司公告，目前机器人相关零部件业务营收占比不到0.1%（上半年收入的0.1%约为3000 万元）。

2）公司业务布局持续完善：①海外客户方面：已为某头部公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货；②国内客户方面：与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样。

主业获150 亿智驾订单；上半年营收、利润稳健增长，盈利能力持续修复1）子公司新获大单，全生命周期订单总额约150 亿人民币近期公司的子公司新获两家头部品牌主机厂项目定点，将开发并提供一系列汽车智能化产品，包括CCU（中央计算单元）、智能网联等产品。上述项目全生命周期订单总额预计约为150 亿人民币，计划2027 年量产。

    　　2）2025 上半年公司营收、利润稳健增长：25H1 公司实现营收303 亿元，同比增长12%；实现归母净利润7.1 亿元，同比增长11%。

3）盈利能力持续修复：25H1，公司整体毛利率为18.2%，同比提升2.6pct。其中汽车安全毛利率为15.9%，同比提升2.0pct；汽车电子毛利率为21.5%，同比提升2.2pct。

4）上半年降本增效工作持续推进：①汽车安全业务方面：公司在浙江湖州扩建产业基地，提高气体发生器核心零部件自供比例、降低成本；在菲律宾启动工厂利用东南亚地区成本与规模优势；继续推进美洲、欧洲部分安全业务低效工厂的关停及产线转移工作。②汽车电子业务方面：持续推进资源整合，为未来降本增效和盈利提升打下基础。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年收入为645、665、710 亿元，同比增长16%、3%、7%；归母净利润为15.3、18.3、21.6 亿元，同比增长60%、19%、18%，24-27 年复合增速为31%，对应25-27 年 PE 为28、23、20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)海外汽车销量、电动化放缓；2)具身智能进展缓慢；3)商誉风险。