苏泊尔(002032)2025年三季报点评：内销表现稳健 外销有所承压

　　事项：

    　　苏泊尔发布2025 年三季报，公司2025Q3 实现营收54.2 亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3 亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1 亿元，YoY-14.5%。

评论：

营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3 营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3 苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。

内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。

内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3 毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3 苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3 的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3 毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。

营销费用增加，净利率表现有所承压。公司2025Q3 净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。

投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27 年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4 亿元（前值22.6/24.9/27.1 亿），25-27 年对应PE 分别为17/16/15 倍。采用DCF 估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。