国轩高科(002074)：动储需求旺盛 盈利拐点将至

　　业绩回顾

    　　3Q25 扣非归母净利润符合我们预期

国轩高科公布3Q25 业绩：收入101.14 亿元，YoY+21%；归母净利润21.67 亿元，同比大幅增长，主因3Q25 公司前期持有的奇瑞汽车股份完成港股IPO，公允价值出现大幅变动（3Q25 公司公允价值变动收益24.2 亿元）；扣非归母净利润0.13 亿元，YoY+54%，3Q25 公司扣非归母净利润符合预期。

据中国动力电池产业创新联盟，3Q25 国轩高科国内动力电池装机10.8GWh，YoY+53%。

    　　发展趋势

4Q25 电池出货量或有望突破30GWh。受益于奇瑞风云A9L 等车型持续热销，9M25 公司电池出货量维持高增长；展望4Q25，我们判断随着公司配套的吉利银河E5，长安启源A06 等车型上市，4Q25 公司动力电池出货量有望继续维持高增速；此外，3Q25 以来储能电池需求维持强劲，我们判断4Q25 趋势有望继续向上；总体看，我们预计4Q25 公司电池出货量有望突破30GWh，环比增长40-50%。

2026 年大众电池订单有望开始放量。据工信部第400 批次《道路机动车辆生产企业及产品公告》，大众安徽纯电轿车“与众07”搭载的磷酸铁锂电池电芯来自国轩高科，此为国轩高科电池产品首次配套大众车型；基于双方的股权关系，我们判断2026 年起国轩高科配套大众车型有望进一步增加，大众电池订单有望开始放量。

    　　盈利预测与估值

基于3Q25 公允价值变动情况，我们上调2025 年盈利预测104.1%至33.06 亿元，基本维持2026 年盈利预测不变，当前股价对应2026 年26.8x P/E。 维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应2026 年38.1x P/E，较当前股价有42.2%的上行空间。

    　　风险

    　　储能需求不及预期，碳酸锂价格大幅上涨。