厦钨新能(688778)2025年三季报点评：业绩符合预期 盈利能力稳定

事件。2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季报，公司前三季度实现营收130.59 亿元，同比增长29.80%，实现归母净利润5.52 亿元，同比增长41.54%，扣非后归母净利润5.06 亿元，同比增长48.20%，业绩整体符合预期。

Q3 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3 营收55.26 亿元,同比+54.25%，环比+21.25%，归母净利润为2.45 亿元，同比+91.05%，环比+ 28.97%，扣非后净利润为2.15 亿元，同比+77.02%，环比+20.22%。毛利率：2025Q3 毛利率为10.00%，同比+0.91pct，环比-0.26pcts。净利率：2025Q3 净利率为4.52%，同比+28.60pct，环比+0.32pct。费用率：公司2025Q3 期间费用率为4.46%，同比-0.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.03%、2.66%、0.09%。

锂电正极材料出货增加，盈利能力稳定。2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99 万吨，同比增长40.41%，受益于国家“两新”换机政策及AI 功能在3C 产品应用的不断创新，钴酸锂需求不断提升，实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%；同时新能源汽车市场延续良好表现，带动动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30 万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50 吨，同比增长8.05%。

战略合作落地，强化供应链布局。公司为巩固原材料保障、深化产业链协同，近期与中伟股份、格林美签署战略合作协议。9 月29 日与中伟股份签约，在产品供销、矿产资源开发、产品研发等多层面建立战略合作伙伴关系，2028 年前预计实现年供四氧化三钴4 万吨、三元前驱体5 万吨；10 月24 日与格林美达成合作，围绕先进电池原料与材料产品供应，2026-2028 年格林美每年供电池原料15 万吨（合计45 万吨），双方将联合研发回收技术并建立价格协商机制。

高镍与固态技术突破，研发转化效率提升。2025 前三季度公司研发投入同比增长25.07%，重点布局高镍三元与固态电池材料：高镍领域，4.53V 高电压钴酸锂大规模量产，4.55V 产品中试推进；固态电池领域，实现氧化物固态电解质的吨级生产，硫化锂样品在客户端测试良好；同时，公司独创NL 结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，降低金属资源依赖，可有效降低成本。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收172.40、188.78 和224.17亿元，同比增速分别为29.7%、9.5%和18.7%；归母净利分别为7.77、10.60 和13.64 亿元，同比增速分别为57.3%、36.4%和28.7%。2025 年10 月24 日收盘价对应PE 分别为50、37、29 倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。