明泰铝业(601677)季报点评：公司三季度毛利率环比改善明显

明泰铝业发布三季报：Q3 实现营收88.74 亿元（yoy+6.39%，qoq-0.01%），归母净利4.64 亿元（yoy+35.94%，qoq-7.29%）。2025 年Q1-Q3 实现营收258.74 亿元（yoy+9.38%），归母净利14.04 亿元（yoy-0.49%），扣非净利11.78 亿元（yoy+1.42%）。考虑公司再生铝占比较高，成本优势较大，维持买入评级。

25Q3 公司毛利率环比明显改善

根据三季报，公司25Q3 销售毛利率8.13%，同比-1.26pct，环比+2.48pct，公司产品高端化持续推进叠加24 年取消出口退税政策逐步消化，公司毛利率呈现明显修复。费用方面，公司三季度合计期间费用率2.33%，同比-4.44pct，环比+0.80pct，环比增长主要受财务费用三季度由负转正至1026.18 万元影响。

前三季度公司铝箔带板产销同增8.6%/8.1%，支持公司业绩稳定

根据公司公告披露，公司产销规模维持高位，2025 年前三季度公司铝板带箔产销量分别为118.1 万吨/117.5 万吨，同比+8.6%/+8.1%，其中第三季度产销量分别为38.4 万吨/39.7 万吨，同比+3.3%/4.7%。铝型材产销量分别为1.37 万吨/1.28 万吨，同比+4.6%/14.3%，其中第三季度产销量分别为0.46 万吨/0.46 万吨，同比+3.1%/4.8%，主要得益于义瑞新材项目及海外光阳项目产能持续释。从下游需求来看，海外需求此前受美国关税扰动边际正在缓解，同时国内下游消费整体维持平稳。随着全球制造业回暖及新能源需求扩张，我们认为公司今年四季度及26 年产销或延续稳步增长态势。

    　　新能源铝材产能布局加速，募投项目稳步推进

据公告，公司持续推进高端铝材产能布局，拟投建“年产72 万吨铝基新材料智能制造项目”，总投资约15.2 亿元，预计2027 年建成投产，包括新能源热轧卷26.4 万吨，金属包装材料用热轧卷12 万吨，交通运输材料热轧卷33.6 万吨；同时，鸿晟新材汽车及绿色能源用铝产业园项目一期已启动试生产，预计将形成年产20 万吨汽车板与2 万吨电池铝箔的产能。海外方面，公司拟再投资建设冷精轧，海外产能预计扩大3-4 万吨。产能扩张节奏稳步推进，有望支撑公司加工材出货量及竞争力持续增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润19.07/20.91/21.19 亿元（三年复合增速为6.62%），可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为9.79 倍，给予公司26 年9.79 倍PE，目标价16.45 元（前值17.52 元，对应25 年11.45X PE）。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司扩产项目进度不及预期。