皖维高新(600063)季报点评：三季度业绩符合预期 PVA光学膜销量大幅增长

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入59.58 亿元，同比增长0.18%，归母净利润3.80 亿元，同比增长89.77%，扣非净利润3.62 亿元，同比增长101.02%；其中三季度单季实现营业收入18.97 亿元，同比下降8.64%，归母净利润1.24 亿元，同比增长75.64%。

核心产品PVA 销量提升明显，PVA 光学薄膜国产替代加速。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入19.6 亿元，同比增长19.71%，销量19.2 万吨，同比增长27.54%，销售均价1.01 万元/吨，同比下跌6.14%。公司调整销售策略，外贸市场份额稳步提升，其中PVA 出口量同比增长40%以上，醋酸甲酯出口量同比增长30%左右，VAE 乳液出口量也实现了大幅增长。PVA 光学薄膜国产替代加速推进，实现收入6611 万元，同比增长86.46%，销量587 万平方米，同比增长104.65%，销售均价11.3 元/平方米，同比下跌8.9%，产品结构优化及规模效应显现，同时30μm 厚度宽幅产品通过下游验证，性能达到国际水平。前三季度公司综合毛利率14.22%，同比提高1.07 pct，煤炭、醋酸、PTA 等原材料价格同比有较大幅度下跌，盈利能力增强。

PVA 光学膜与汽车级PVB 胶片突破，将持续带来增量。公司已稳定生产700万平方米/年宽幅PVA 光学薄膜，年产2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目进入设备调试收尾阶段，计划下半年投产。PVA 光学薄膜作为液晶显示核心材料，长期被日本企业垄断全球80%以上市场，公司为国内少数实现量产突破的企业，新建产能落地后将加速进口替代进程。公司依托“PVA-PVB 树脂-PVB 胶片”全产业链优势，重点布局汽车级高端产品，年产2 万吨汽车级PVB 胶片项目同步进入调试阶段，我国汽车级PVB 胶片90%依赖进口，新产能投产后有望逐步实现进口替代。

拟建乙烯法PVA 新项目，大幅增强公司未来成长性。公司拟在江苏滨海沿海工业园投资建设乙烯法功能性聚乙烯醇树脂生产基地，项目规划总投资约100 亿元，分两期建设：一期项目投资约 36 亿元，建设项目为 36 万吨/年醋酸乙烯、20 万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂；二期项目投资约 64 亿元，建设项目为 40 万吨/年醋酸乙烯、20 万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂及 PVA 下游产业链 VAE 乳液、可再分散性乳胶粉、PVB 树脂、PVB 胶片等项目，项目投产后将大幅增强公司未来成长性。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.93 亿、7.24亿、8.73 亿元，EPS 分别为0.24、0.35、0.42 元，当前股价对应PE 分别为27、18、15 倍，维持“增持”投资评级。