平安银行(000001)：单季息差逆势回升 核心营收表现亮眼

　　事项：

10 月24 日晚，平安银行披露2025 年三季度报告，1-9 月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%）；归母净利润383.39 亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%）。不良率1.05%，与二季度末持平；拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9 个百分点。

    　　评论：

营收及利润降幅延续收窄，核心营收表现亮眼。1）营收降幅收窄：前三季度营收同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅相较于上半年的-10.0%和-3.9%均有所收窄。3Q25 单季营收同比下降9.2%，降幅环比Q2 同比下降-7%小幅走低，主要是其他非息收入拖累。2）核心收入压力边际减缓，其他非息收入拖累营收：前三季度净利息收入同比降幅进一步收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%），其中Q3 净利息收入环比+1.5%，受息差环比上升带动。前三季度净手续费及佣金收入同比基本持平（-0.1%），其中财富管理手续费收入同比增长16.1%，表现亮眼。但受去年同期其他非息收入高基数影响，前三季度其他非息同比-24.1%，主要受投资收益拖累。3）拨备计提减少支撑利润：

资产质量总体保持平稳的情况下，前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成有效支撑。

对公贷款稳健增长，零售贷款降幅持续收窄，结构调优进一步推进。 截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%。1）对公贷款：企业贷款余额较上年末增长5.1%，Q3 环比增0.4%，成为规模增长的主要驱动力。公司延续对基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业的支持，前三季度新发放贷款3552亿元，同比增长11.8%；同时拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业，新发放贷款1852 亿元，同比增长17.4%。2）零售贷款：个人贷款余额较上年末下降2.1%，降幅延续收窄趋势，环比Q2 增0.2%。结构上，住房按揭贷款作为“压舱石”较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额则分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%，公司主动优化零售资产结构的策略仍在延续。

负债成本优化见效，单季净息差环比回升。3Q25 单季净息差为1.79%，在二季度环比下降后重拾升势，环比回升3bp。1）资产端：收益率仍有压力。3Q25单季贷款收益率环比下降8bp 至3.84%。其中，受LPR 下调及客群结构调整影响，个人贷款收益率环比下降18bp 至4.72%，企业贷款收益率环比下降7bp至3.02%。2）负债端：成本管控成效显著。3Q25 单季计息负债成本率环比下降13bp 至1.61%。其中存款成本改善明显，单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12bp 至1.59%，企业存款和个人存款成本率分别环比下降12bp、12bp至1.50%和1.76%。

代理保险业务高增，财富管理延续修复态势。 前三季度财富管理手续费收入39.79 亿元，同比增长16.1%，增速较上半年进一步提升。主要得益于代理保险业务的强劲增长，前三季度代理个人保险收入12.37 亿元，同比大幅增长48.7%。代理理财和代理基金业务也保持稳健，同比分别增长12.8%和6.7%。

    　　客户基础方面，私行客户数较上年末增长6.7%至10.33 万户，零售AUM 较上年末增0.5%。

资产质量保持平稳，零售不良持续改善，对公不良有所波动。 3Q25 末不良率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1bp。Q3 单季年化不良净生成1.14%，环比下降0.2pct。1）零售贷款：资产质量持续向好，不良率1.24%，较上年末下降15bp，较二季度末下降3bp。其中信用卡不良率较上年末下降31bp 至2.25%。此前在中期业绩说明会上，管理层表示平安银行零售不良生成已连续六个季度下降，零售压力明显缓解。2）对公贷款：不良率0.86%，较上年末上升16bp，主要受部分存量房地产业务风险影响。对公房地产贷款不良率　　2.20%，较上年末上升0.41 个百分点。3）拨备水平：拨备覆盖率229.60%，虽较二季度末有所下降，仍保持在良好水平。

投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2025E-2027E 归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%。目前估值仅对应25 年0.491xPB，近5 年平安银行PB 估值平均在0.78x，综合考虑25 年银行业经营压力较大，26 年仍未见明确拐点信号，但平安银行零售业务结构调整初见成效，营收、利润增速降幅收窄，综上给予26 年目标PB 0.65X，对应目标价16.61 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。