中材科技(002080)：主营业务小幅波动 AI电子布继续改善

　　事件描述

公司2025 年前三季度实现营业收入217 亿元，同比增长29%；归属净利润14.8 亿元，同比增长143%，扣非净利润12.0 亿元。三季度实现营业收入84 亿元，同比增长33%；归属净利润4.8 亿元，同比增长235%，扣非净利润3.9 亿元。

    　　事件评论

主营业务小幅波动，AI 电子布继续改善。公司三季度归属净利润为4.8 亿元，环比2 季度有所下降，主营业务边际变化主要为：一是叶片业务产生信用减值损失；二是玻纤粗纱价格阶段性下跌，9 月起粗纱及电子布均开启提价，参考卓创资讯，缠绕直接纱三季度成交均价约3773 元/吨，同比下降2%，环比下降3%。此外AI 电子布经营环比改善，一是特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，二是AI 硬件需求快速增长且升级趋势明确。三季度毛利率为19.1%，同比提升2.3 个百分点；期间费率为11.3%，同比下降2.9 个百分点，其中研发费用环比增加0.7 亿元；此外三季度信用减值损失为0.44 亿元，或源于叶片坏账减值，最终归属净利率约5.7%，同比提升3.5 个百分点，环比下降2.4 个百分点。

玻纤：美国关税造成玻纤价格波动。公司三季度玻纤经营环比小幅波动，5-7 月玻纤价格下跌源于出口需求走弱叠加上半年供给增加。从海关数据看，1-9 月玻纤粗纱、短切销量分别下降4%、12%。2025 年以来玻纤出口美国的实际加征关税累计达30%，当前总关税已升至60%，原出口至美国的玻纤被迫转口贸易，需要时间寻找新的全球贸易平衡。

我们判断玻纤价格在2025 年下半年相对平稳，2026 年有上涨动力。一是2026 年新增产量少于2025 年；二是2026 年国内需求较今年增速平稳，但海外需求有望筑底回升。

叶片：三季度经营向上，且2026 年将延续增长趋势。预计三季度风电叶片经营向上，收入延续较快增长。1-8 月我国风力发电新增设备容量为58GW，同比增长72%，公司作为行业龙头显著受益于行业景气上行。近期风电板块预期上修，一是风电招标指标较优，奠定2026 年装机量，参考1-9 月每日风电中标口径130.3GW，同比增长6%，二是风电项目收益率较高，意味着“十五五”期间，风电新增装机在风光装机新增总量的占比将提升。

公司拟定增用于AI 电子布投资，大股东积极跟投。公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过44.8 亿元，其中中联投资（为中材科技实际控制人中国建材集团的全资子公司）拟认购8.2 亿元。募集资金用于以下项目：1）年产3500 万米低介电纤维布项目，投资金额为18.1 亿元；2）年产 2400 万米石英纤维布项目，投资金额为17.5 亿元；3）用于偿还国拨资金专项应付款、补充流动资金。公司目前规划2027 年特种电子布产能1.2亿米，前瞻布局产能奠定全球龙头地位，我们测算届时公司市占率有望达40%左右。

趋势不改，继续推荐。抓住大势就是最好的战略，“2024 年是M8 的元年，2026 年将是M9 的元年”，该产业趋势奠定了AI 特种布结构优化、量价齐升的方向，当前供给存在缺口。预计中材科技25-26 年业绩为20、32 亿元，对应估值为27、17 倍，具有性价比。

    　　风险提示

    　　1、 全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨；3、特种电子布产能投放低预期。