京能电力(600578)：成本压降助力利润提升 Q3火电上网电量转增

　　核心观点

公司实现营业收入261.60 亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70 亿元，同比增长125.66%；单三季度来看，公司实现归母净利润12.31 亿元，同比增长141.73%。公司归母净利润同比增长主要得益于入炉标煤单价同比下降以及新能源收入增长的贡献。

毛利率方面，2025 年前三季度，公司实现毛利率20.60%，同比增加9.58 个百分点；2025Q3 公司实现毛利率22.99%，环比增长1.92 个百分点；同比增加11.47 个百分点。期间费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.82%、0.15%和3.38%，同比变化+0.28、-0.15 和-0.35 个百分点。

2025 年前三季度，公司累计完成上网电量664.69 亿千瓦时，同比降幅2.91%，其中火力发电累计完成上网电量634.21 亿千瓦时，同比降幅6.05%；新能源累计完成上网电量30.48 亿千瓦时，同比增幅219.53%。

    　　事件

    　　京能电力发布2025 年三季度报

公司实现营业收入261.60 亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70 亿元，同比增长125.66%；扣非归母净利润31.60 亿元，同比增长123.46%；实现加权净资产收益率13.32%，同比增加7. 65个百分点；实现基本每股收益0.45 元/股，同比增长136.84%。

    　　简评

成本压降助力利润提升，绿电增长增厚经营业绩公司实现营业收入261.60 亿元，同比增长0.49%；归母净利润31.70 亿元，同比增长125.66%；单三季度来看，公司实现归母净利润12.31 亿元，同比增长141.73%。公司归母净利润同比增长主要得益于入炉标煤单价同比下降以及新能源收入增长的贡献。

毛利率方面，2025 年前三季度，公司实现毛利率20.60%，同比增加9.58 个百分点；2025Q3 公司实现毛利率22.99%，环比增长1.92 个百分点；同比增加11.47 个百分点。期间费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.82%、0.15%和3.38%，同比变化+0.28、-0.15 和-0.35 个百分点。

得益于融资成本的持续压降，公司财务费用同比下行。截至2025年9 月末，公司财务费用为8.85 亿元，同比下降12.19%。投资收益方面，公司2025 年其三季度实现投资收益9.21 亿元，同比下降5.57%，主要系参股火电与煤炭企业贡献。

    　　新能源出力同比高增，三季度火电增速转正

2025 年前三季度，公司累计完成上网电量664.69 亿千瓦时，同比降幅2.91%，其中火力发电累计完成上网电量634.21 亿千瓦时，同比降幅6.05%；新能源累计完成上网电量30.48 亿千瓦时，同比增幅219.53%。我们认为公司火电发电量同比下降主要系区域内可再生能源装机挤压火电出力的影响；新能源电力增长主要系控股装机规模同比增长的影响。单三季度来看，公司火电完成发电量270.87 亿千瓦时，同比增幅0.06%；完成上网电量251.94亿千瓦时，同比增幅0.12%。新能源完成发电量6.93 亿千瓦时，同比增幅62.21%；完成上网电量6.75 亿千瓦时，同比增幅59.27%。

    　　市值管理办法正式发布，维持“买入”评级

近期，公司发布市值管理办法，明确提出可综合运用并购重组、股权激励、现金分红和股份回购等方式促进公司投资价值合理反映公司质量。我们认为公司煤电机组充分受益于动力煤价格的下行，盈利能力有望持续改善；新能源装机有序增长，利润贡献有望逐步增长。我们预测公司2025 年至2027 年归母净利润分别为36.71 亿元、37.36 亿元、37.90 亿元，对应摊薄EPS 为0.52 元/股、0.53 元/股、0.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

煤价大幅上涨的风险：燃煤成本作为公司营业成本的主要构成部分受燃煤价格波动的影响，如果动力煤市场价格大幅上涨导致公司入炉标煤单价上行，则公司经营业绩或将不及预期。

利用小时下降的风险：目前火电发电量呈下降趋势，如果清洁能源发电量持续高增，进一步压制火电出力，则公司机组利用小时数或将下行，导致利润贡献不及预期。

新能源装机不及预期的风险：目前公司多个新能源发电项目在建，如果建设进度不及预期导致新能源发电量增长不及预期，则经营业绩或低于预期水平。