华峰化学(002064)：底部彰显韧性 静待氨纶、己二酸拐点

　　事件:

2025 年10 月24 日，华峰化学发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度实现营业收入181.09 亿元，同比-11.11%；实现归母净利润14.62 亿元，同比-27.45%；销售毛利率14.1%，同比下降1.5 个pct；销售净利率8.1%，同比下降1.8 个pct；经营活动现金流净额为29.31亿元。2025Q3 单季度，公司实现营业收入59.73 亿元，同比-9.9%，环比+2.6%；实现归母净利润为4.78 亿元，同比-3.7%，环比-0.2%；销售毛利率为14.7%，同比+1.1 个pct，环比+0.6 个pct；销售净利率8.1%，同比+0.5 个pct，环比-0.2 个pct。

    　　投资要点:

    　　周期底部彰显公司经营韧性，氨纶、己二酸价格见底

2025Q3，公司归母净利润为4.78 亿元，同比-3.7%，环比-0.2%，盈利水平稳健，毛利率同比/环比略有改善，在周期底部彰显经营韧性，主要由于公司核心产品氨纶成本低、研发能力强、差别化优势突出，在同行多数企业面临亏损或减停产等情况，仍能保持高负荷运行。从产品价格价差来看，据Wind，2025Q3，氨纶均价为23049 元/吨，同比-10%，环比-2%，平均价差为10371 元/吨，同比/环比分别变化-13%/-5%，原材料端PTMEG 价格仍处于低位；己二酸均价为7037元/吨，同比-21%，环比-2%，价差为2255 元/吨，同比扩大9%，环比收缩3%。

    　　底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点

公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，在核心产品周期底部阶段，公司核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行（对比2024、2025H1的毛利率数据可知），一体化成本优势显著。氨纶行业新增产能接近尾声，且陆续有些小产能退出，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学募投项目，预计2026 年底前陆续投产，行业集中度进一步提高。

    　　己二酸行业周期有望见底，据百川盈孚，2025 年己二酸行业暂无新增产能，2026 年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66 产业发展，有望推动己二酸消费。

盈利预测和投资评级：预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为256、280、300 亿元，归母净利润分别19.6、25.0、30.9亿元，对应PE 22、17、14 倍，看好公司作为氨纶和己二酸龙头具备的底部成本优势，静待氨纶、己二酸行业拐点，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。