长城汽车(601633)：2025Q3业绩稳健 高端+出海双驱动

事件概述：公司发布2025Q3 业绩报告：2025M1-9 营业总收入为1,535.8亿元，同比+8.0%，其中，2025Q3 营业总收入为612.5 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+17.1%；2025M1-9 归母净利润为86.3 亿元，同比-17.2%；其中2025Q3 归母净利润为23.0 亿元，同比/环比分别为-31.4%/-49.9%。2025M1-9 扣非归母净利润为54.8 亿元，同比-34.6%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为18.9 亿元，同比/环比分别为-30.4%/-10.3%。

营收稳定增长，营销费用提升。收入端：2025M1-9 营业总收入为1,535.8亿元，同比+8.0%；其中，2025Q3 营业总收入为612.5 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+17.1%。据我们测算，2025Q3 单车ASP 为17.3 万元，同比/环比分别0.0/+0.6 万元。利润端：2025M1-9 扣非归母净利润为54.8 亿元，同比-34.6%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为18.9 亿元，同比/环比分别为-30.4%/-10.3%。利润端下滑主要由于公司加速构建新渠道模式、加大新车和新技术宣传提升导致费用增加。费用端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/5.2%/-1.2%，同比分别+0.2 pts/-0.2 pts/-0.2 pts/-0.2 pts，环比分别+1.1 pts/-0.5 pts/+0.7 pts/+0.1 pts。

销量保持增长 产品结构优化。2025M1-9 合计交付92.3 万辆，同比+8.1%；其中，2025Q3 交付合计35.4 万辆，同比/环比分别为+20.2%/+13.0%；其中，哈弗2025Q3 为20.7 万辆，同比/环比分别为+20.4%/+17.1%；魏牌2025Q3为2.9 万辆，同比/环比分别为+132.4%/+37.5%；皮卡2025Q3 为4.0 万辆，同比/环比分别为-0.5%/-13.5%；欧拉2025Q3 为1.6 万辆，同比/环比分别为+2.3%/+124.1%；坦克2025Q3 为6.1 万辆，同比/环比分别为+14.3%/-0.3%。

新车方面，10 月20 日，魏牌高山7 正式上市，新车售价28.58 万元，有望驱动销量进一步提升。产品结构方面，2025Q3 20 万元以上车型销售10.1 万辆，同比增长40.8%，产品结构继续优化，高端化趋势逐步兑现。

海外销量持续增长，海外产能落地。公司2025Q3 海外销量13.7 万辆，同比/环比分别为+11.2%/+27.9%。巴西工厂于8 月SOP，进一步辐射拉美。我们认为，长城汽车伴随巴西本地化推进，出海销量有望稳步提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8 亿元， 归母净利润为126.7/175.2/194.0 亿元，对应2025 年10 月24 日收盘价23.19 元/股，PE 为16/11/10 倍，维持“推荐”评级。