九号公司-WD(689009)：3Q营收同比延续高增；26年多业务新品可期

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：公司3Q25 营业收入66.5 亿元，同比+56.8%/环比+0.3%；归母净利润为5.5 亿元，同比+45.9%/环比-30.6%。2Q25 汇兑收益对净利润产生一次性增厚（税前2.3 亿元），剔除后净利润环比微降，3Q25 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

营收同比增长强劲，各品类单价稳中有升。分业务看：3Q25 公司两轮车销售148.67 万台，同比+59%，收入44.5 亿元，同比+72%；自主品牌零售滑板车收入9.57 亿元，同比+38%；全地形车收入3.3 亿元，同比+27%；ToB 产品直营收入2.4 亿元，同比+17%；配件及其他收入合计6.6 亿元。主要品类的单价保持稳中有升态势，其中电动两轮车2996 元，同比+8%/环比+5%；自主零售滑板车2288 元，同比+19%/环比-5%。

毛利率同比延续增长，3Q 费用支出增长。3Q25 公司毛利率29.0%，同比+0.5ppt/环比-2.0ppt，我们认为主要系割草机、2B业务于3Q 进入淡季的影响。3Q25 三项费用总计12.7 亿元（费用率19.1%），同比+0.65ppt/环比+2.2ppt，我们认为环比增加主要系新品宣发、研发人员增加所致。3Q25 财务费用0.35 亿元，而2Q25 为财务收入2.3 亿元，环比维度对利润形成摊薄。3Q25净利率8.2%，同比-0.6ppt/环比-3.6ppt。

渠道增长+电摩品类助力两轮车销量增长，海外诸多新品值得关注。2026 年公司规划新开设电动两轮车门店两千家以上，渠道数量延续增长；同时加大电摩产品推新力度。Segway 品牌继7 月亮相后，公司计划于2026 年发布新品、开拓渠道，形成国内双品牌布局。海外方面，公司计划于2026 年完善割草机产品矩阵、在欧洲市场发布Ebike 产品，我们建议关注新品上市节奏。

    　　盈利预测与估值

电动两轮车单价提升幅度略超我们预期，我们提升25/26 年净利润5%/8%至20/26 亿元。当前股价对应23.5x/18.1x 25E/26EP/E。维持跑赢行业评级和81.0 元目标价，对应29.0x/22.3x25E/26E P/E，较当前股价有23.7%的上行空间。

    　　风险

    　　中美关税政策变化；新品上市销量不及预期。