药明康德(603259)：聚焦CRDMO核心业务 业绩高增长延续

　　事件：

    　　公司发布了2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润328.57 亿元和120.76 亿元，分别同比增长18.61%和84.84%。

聚焦CRDMO 业务，业绩持续高增长：

收入端，2025 年前三季度公司实现营收328.57 亿元，同比增长18.61%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务分别实现营收259.78亿元（+29.28%）、41.69 亿元（-0.04%）、19.47 亿元（+6.64%）。

利润端，2025 年前三季度公司实现归母净利润120.76 亿元，同比增长84.84%。公司聚焦CRDMO 业务且持续优化生产工艺和经营效率，业绩持续实现高增长。

    　　后期项目持续增长，小分子D&M 业务延续强劲增长态势：

公司项目管线快速扩张且后期项目持续增长，推动小分子D&M 业务强劲增长。其中，项目管线方面，2025 年前三季度小分子D&M 管线累计新增621 个分子（2025Q1-Q3 商业化和临床III 期阶段合计增加15 个项目），商业化项目和临床III 期项目分别高达80 个和87 个；产能建设方面，2025 年3 月常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA 检查，预计2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。

    　　TIDES 在手订单稳健增长，泰兴多肽产能提前完成建设：

得益于订单的稳健交付，TIDES 业务保持高速增长。其中，收入方面，2025Q1-Q3 TIDES 收入达78.4 亿元（+121.1%）；订单增长方面，2025Q1-Q3 TIDES 在手订单同比增长17.1%，订单维持稳健增长；产能建设方面，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10 万升。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为155.05 亿元、168.80 亿元、189.75 亿元，分别同比增长64.1%、8.9%、12.4%；2025年给予公司当期PE 25 倍，预计公司2025 年EPS 为5.32 元/股，对应6 个月目标价为133.00 元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。