华新水泥(600801)：业绩超预期 受益并表+汇兑+海外旺季

　　业绩简评

    　　2025 年10 月24 日，公司发布2025 年第三季度报告：25Q3 实现归母净利20.04 亿元，同比+76%，扣非归母净利19.36 亿元，同比+82%。

其中，25Q3 单季度归母净利9.00 亿元，同比+121%，扣非归母净利8.66 亿元，同比+126%，单季度业绩表现靓丽。公司当日公告2025年前三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.34 元（含税）。

    　　经营分析

1）国内水泥：水泥销量依旧承压，煤炭价格环比上升。销量端，根据国家统计局数据，1-9 月全国水泥销量为12.59 亿吨，同比下降5.2%，预计公司国内水泥销量同样承压。价格端，预计2025 年前三季度公司水泥产品平均售价同比下降，根据数字水泥网，2025 年前三季度湖北武汉高标水泥均价为354 元/吨，同比上升7 元/吨；其中Q3 均价为317 元/吨，同比下降22 元/吨，环比下降35 元/吨。

成本端，预计占比最大的煤炭动力价格环比提高但同比依然下降，2025 年秦皇岛动力煤Q3 平仓价均价672 元/吨，同比下降176 元/吨，环比上升41 元/吨。继续建议关注国内产能置换、查超产政策落地情况，静待供给侧产能出清带动国内水泥盈利边际改善。

2)海外水泥：一方面，公司2025 上半年汇兑损失约1.59 亿元，随着非洲部分国家货币升值，如5 月起坦桑尼亚先令对美元升值，预计Q3 汇兑影响明显减弱。另一方面，公司在8 月底交割尼日利亚资产，新并资产对单季度带来报表贡献。此外，非洲多个地区会受雨季、节假日影响日常需求，一般上半年影响更大，中亚冬季在11 月至次年3 月，类似中国北方有淡旺季区分，因对公司下半年建材需求相对更旺，以上均会影响上下半年利润表现。截至2025 年三季度末，公司已在塔吉克斯坦、阿曼、尼日利亚、巴西等14 个国家布局，海外累计运营及在建产能突破3500 万吨，海外水泥盈利能力好于国内，随着公司产能放量，将持续贡献利润增量，周期成长性凸显。

3）国内骨料：2024 年公司骨料产能及产销量均为全国第一，截至2025 年6 月末，公司已具备骨料产能3.0 亿吨/年。骨料行业区域性强，产品为冷工艺加工（启停方便），库存不设固定保质期，因此与价格竞争激烈的水泥不同，骨料竞争相对温和、波动更低，可在水泥需求下行期时形成对冲，为公司持续贡献稳健现金流。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司归母净利润为29.3、36.5 和38.4 亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE 分别为15、12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。