华新水泥(600801)：Q3单季度业绩翻倍增长 盈利能力大幅提升

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入250.32 亿元，同比+1.27%，实现归母净利润20.03 亿元，同比+76.01%；2025Q3 单季度，公司实现营业收入89.86 亿元，同比+5.95%，实现归母净利润9.00 亿元，同比+120.73%。

2025Q3 单季度营收增长提速，海外业务或形成重要支撑。2025年前三季度公司营业收入实现同比正向增长，营收规模为250.32亿元，同比+1.27%，2025Q1、Q2、Q3 各季度营收分别同比+1.10%、-2.94%、+5.95%，Q3 单季度营收增长明显提速。公司营收保持正向增长或主要受益于公司海外地区水泥业务量价提升所致，此外，根据公司8 月29 日公告，已完成收购豪瑞尼日利亚资产的股权交割，9 月开始实现并表，预计对Q3 营收业绩增长均带来一定贡献。

归母业绩增速亮眼，盈利能力大幅提升。公司前三季度实现归母净利润20.03 亿元，同比高增76.01%，2025Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别同比+31.80%、+57.22%、+120.73%，Q3 单季度业绩翻倍高增，公司业绩同比增速逐季提升。公司累季业绩同比高增或主要由于上半年国内水泥价格同比提升、成本显著下降，同时海外业务量价提升，国内外水泥业务盈利或均有改善，同时9月起尼日利亚产线并表带来业绩增厚。期内公司毛利率、净利率分别为29.50%、10.01%，分别同比+5.48、3.62pct，2025Q1、Q2、Q3 各季度净利率分别为4.82%、11.87%、12.30%。

投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，但公司业绩呈现极强韧性，未来供给侧反内卷或助力国内水泥企业价格和盈利改善，公司加速国际化布局，海外业务成长空间打开，一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。考虑公司海外产线并表及前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司整体营收分别为360.27 亿元、393.43 亿元和428.37 亿元，分别同比增长5.29%、9.21%和8.88%；预计2025-2027 年公司归母净利润分别为30.19 亿元、34.96 亿元和38.82亿元，分别同比增长24.93%、15.82%和11.03%，对应2025-2027年PE 分别为14.2 倍、12.3 倍和11.1 倍，给予2026 年15 倍PE，对应12 个月目标价25.2 元。