药明康德(603259)季报点评：营收入稳健增长 经营效率持续优化

　　2025Q1-Q3 营收同比增长18.61%，扣非归母净利同比增长42.51%

公司发布了2025 年三季报，根据Wind 数据，2025 年前三季度公司实现营业收入328.57 亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润120.76 亿元，同比增长84.84%，实现扣非归母净利润95.22 亿元，同比增长42.51%。单季度看，2025Q3 实现营业收入120.57 亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润35.15 亿元，同比增长53.27%，扣非归母净利润39.40 亿元，同比增长73.75%。

    　　产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润

根据Wind 数据，2025 年前三季度公司销售费用率1.73%，同比下降0.24 pct，管理费用率为8.17%，同比下降2.02 pct，财务费用率0.58%，同比上升0.80pct，研发费用率2.51%，同比下降0.93 pct。前三季度公司毛利率46.62%，较上年同期提升5.97 个百分点，净利率37.15%，同比提升13.32pct。公司净利率大幅提升除了由于公司营收持续增长且持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力外，出售持有的联营企业WuXi XDC CaymanInc.部分股票的收益，进一步提升了公司的利润所致。

CRDMO 商业模式驱动业务持续增长，TIDES 业务尤其亮眼

根据公司三季报，公司业务主要由化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）三大业务构成，2025 年前三季度三大业务营收分别为259.8 亿元（+29.28%）、41.69 亿元（-0.04%）、19.5 亿元（+6.64%）。

    　　化学业务：收入259.8 亿元，同比增长29.28%。

—小分子 D&M 业务：收入人民币 142.4 亿元，同比增长 14.1%—TIDES 业务（寡核苷酸和多肽药物）：收入78.4 亿元，同比激增121.1%；在手订单增长17.1%，客户数同比提升12%，服务分子数提升34%。预计2025 年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L。

    　　测试业务：收入41.7 亿元，同比下滑0.04%。

—实验室分析与测试业务收入人民币29.6 亿元，同比增长2.7%。其中药物安全性评价业务恢复正增长。

    　　—临床CRO 及SMO 业务收入人民币12.1 亿元，受市场价格因素影响，同比下降6.4%。

生物学业务：收入19.5 亿元，同比增长6.6%；新分子种类收入占比超30%。

    　　预计2025 年持续经营业务重回双位数增长

根据公司2025 年三季报，截至2025 年9 月末，公司持续经营业务在手订单人民币598.8 亿元，同比增长41.2%。2025 年前三季度公司持续经营业务收入人民币324.5 亿元，其中来自美国客户收入人民币221.5 亿元，同比增长31.9%；来自欧洲客户收入人民币38.4 亿元，同比增长13.5%；来　　自中国客户收入人民币50.4 亿元，同比增长0.5%；来自其他地区客户收入人民币14.2 亿元，同比增长9.2%。

公司预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%。公司预计全年整体收入从人民币425-435 亿元上调至人民币435-440 亿元。

    　　投资建议

公司前三季度业绩持续向好，尤其TIDES 业务表现亮眼。鉴于公司业务发展持续向好，我们上调公司2025-2027 年营收预测为444.93/512.59/584.79亿元（原预测434.72/501.78/573.21 亿元），上调公司归母净利预测分别为151.44/143.44/164.82 亿元（原预测148.53/140.30/161.41 亿元），对应EPS分别为5.08/4.81/5.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；地缘政治及国际政策变动风险。