国光股份(002749)：研发与人员投入加大 全程方案推广面积增加

前三季度公司归母净利润同比增长3.06%，Q3 业绩短期承压。2025 年前三季度，国光股份实现营业收入15.23 亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长3.06%。其中第三季度实现营业收入4.04 亿元，同比增长2.79%，归母净利润为0.48 亿元，同比下降9.31%，主要系公司为保障发展后劲，持续加大研发投入所致，前三季度公司研发费用6705 万元，同比增长36.78%，并超过去年全年。盈利能力方面，上半年公司销售毛利率为47.42%，同比提升1.07 pcts，主要得益于高毛利的核心产品如植物生长调节剂等销售占比提升及部分原材料价格低于去年同期。

作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案，可帮助用户实现增产增收。2025 年，公司主要在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上推广全程方案。2025年1-6 月，公司全程方案推广情况较2024 年同期有一定增长。人员配置方面，公司2025 届大学毕业生校园招聘入职人数300 余人（重点招聘技术服务、技术营销人才），较2024 年增加了20%。

公司重视股东回报，分红比例较高。根据公司2025 年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东合计拟派发现金股利1.40 亿元（含税），占2025 年前三季度归属于上市公司股东净利润的50.28%，占期末未分配利润的17.70%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅13.26%，销售毛利率常年维持在40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。公司长期、持续进行分红，体现了公司积极回报股东、与全体股东分享公司经营成长成果的原则。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑今年中原地区极端干旱和降雨天气频发，以及粮价持续低迷影响，种植户投入意愿减弱，可能导致公司大田全程方案推广进度慢于计划；此外，考虑到公司将持续在多个农作物上进行试验，人员招聘力度加大，我们预计公司的研发费用和管理费用也将有所增加。因此，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.02/4.64/5.06 亿元（原值为4.43/5.14/5.56）亿元，EPS 为0.86/0.99/1.08 元，对应当前股价PE为17.7/15.3/14.0X，维持“优于大市”评级。