中航西飞(000768)：军贸领域沧海遗珠 民机市场中坚力量

历经多次重组已聚焦主机业务，投关与市值管理工作持续改善中航西飞历史上历经多次资产重组和置换，目前已成为国内集大中型运输机、轰炸机、特种飞机和民用飞机等业务为一体的核心飞机主机厂。近年来在股权激励作用下，公司持续降本增效，2023 年以来公司归母净利润增速持续高于营收增速。公司新一代管理层上任后，公司核心管理岗位呈现出明显年轻化态势，年轻化管理团队或将给公司带来新气象。公司正在从价值创造、价值实现、价值经营”三个维度开展市值管理工作：1）持续深耕主业，提升运营效率和经营效益；2）积极开展投资者关系管理活动；3）合理制定利润分配政策，统筹业绩增长与股东回报。

公司各军用飞机卡位优势显著，内需以及军贸市场均大有可为公司重大核心型号在世界军贸市场中拥有显著卡位优势。世界范围内最大起飞重量在200 吨级别的运输机多数已经停产，公司核心型号运-20 及其衍生型号有望成为200 吨级别爆款军贸运输机。在需求端，除国土面积较大国家对Y-20 级别运输机拥有一定军贸需求外，部分国土面积较小国家亦有一定此类装备军贸需求。中型运输机相比大型运输机被更为广泛地装备，以美国C-130 为例，其历史总交付量已经超过2700 架，其中军贸市场订单合计超过1174 架。中航西飞作为国内中型运输机主机厂，Y-8/9 乃至其接替机型有望在国内外市场中赢得更大空间。

国产大飞机拓展全新成长曲线，发力国际转包及无人机拓未来中航西飞为国产大飞机核心配套厂商，有望随着国产大飞机成长而充分受益。国产大飞机C919直接对标空客A320 及波音B-737，所处赛道为最宽广的窄体客机赛道。中国商飞预计2025-2029 年C919 产能规划分别为75/100/150/150/200 架，与2027 年150 架的产能上限相比，2029 年产能规划提升33%。中航西飞长期供应C919 核心大部段，随着C919 年产量的稳步提升，中航西飞有望深度受益。此外，中航西飞长期以来保持与空客、波音等商用飞机龙头合作，在国际转包领域业务范围稳步扩大，国际转包为中航西飞保持民机业务技术领先提供支持。

投资逻辑：军贸及国产大飞机双驱动，未来盈利质量改善可期中航西飞是国内集大中小型运输机、特种飞机、轰炸机、民机部段生产制造乃至国际转包业务于一体的核心主机厂，产品谱系丰富且竞争格局良好。公司核心型号Y-20 在军贸市场中竞争格局良好，可对标机型美国C-17 已停产，俄罗斯IL-76 处于小批量生产状态，在军贸需求端，除国土面积较大国家拥有一定需求外，国土面积较小国家亦有一定需求。在中型运输机方面，美国典型中型运输机C-130 及其衍生机型截至2024 年已累计交付2700 架，其中合计军贸订单量达到1174 架以上，该机型的军贸出口量说明战术运输机拥有更大的军贸市场，中航西飞当前乃至未来战术运输机或将拥有更大市场空间。中航西飞长期以来承担C919/C909 核心机体结构生产任务，在C919 稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。

    　　风险提示

    　　1、产品军贸不及预期风险；

    　　2、型号定型不及预期风险；

3、效率提升不及预期风险；