洛阳钼业(603993)：Q3铜产量超预期 KFM二期建设稳步推进

事件: 2025 年前三季度，公司实现营业收入1454.85 亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.8 亿元，同比+72.61%。2025 年Q3 实现营业收入507.13 亿元，环比+3.99%；实现归母净利润56.08 亿元，环比+18.69%。

    　　点评：

Q3 业绩超预期主要系金属价格环比上涨，费用、所得税环比减少。2025 年Q3，铜(1#)均价为7.98 万元/吨，环比+2.2%；钴(1#)均价为26.68 万元/吨，环比+11.4%；钼铁(60%Mo,国产)均价为27.29 万元/基吨，环比+18.0%；仲钨酸铵(88.5%)均价为32.73 万元/吨，环比+40.0%。2025 年Q3，财务费用为0.50 亿元，环比-3.94 亿元；所得税为25.20 亿元，环比-6.68 亿元。

公司前三季度产量超计划完成，Q3 铜产量超预期。公司2025 年前三季度铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3 万吨、8.80 万吨、10,611 吨、6,000 吨、7,841 吨和91.28 万吨，均超计划目标，完成度达到86.19%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。此外，IXM 贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11 万吨，完成度为78.38%。2025 年Q3，公司铜产量为18.98 万吨，达到全年计划目标产量的30%。

KFM 二期预计2027 年建成投产，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM 二期工程的议案》，KFM 二期工程项目建设投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726 万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。

铜价：继续看好后续铜价上行。（1）宏观：短期中美经贸摩擦变化，或造成铜价大幅波动。（2）供需：自由港削减2025-2026 年铜产量，导致供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上涨背景下连续两周回升显示Q4 电网需求如期增长；10-12 月空调排产环比持续改善；贸易冲突消化后，铜价后续有望继续上行。

盈利预测、估值与评级：由于铜、钨、钼价格持续上涨，上调2025-2027 年价格预期。预计2025-2027 年归母净利润分别为190/201/216 亿元（上调16%/14%/14%），当前股价对应2025-2027 年的PE 分别为19/18/17 倍，维持“增持”评级。