惠泰医疗(688617)：收入保持快速增长趋势 不断加强研发销售投入保障长期成长

　　事项：

公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润6.23亿元，yoy+18.02%，实现扣非归母净利润6.02亿元，yoy+18.50%。单Q3来看公司实现营业收入6.54亿元，yoy+24.77%，实现归母净利润1.98亿元，yoy+6.77%，实现扣非归母净利润1.91亿元，yoy+6.10%。

    　　平安观点：

公司收入端保持稳健增长，Q3利润增速放缓主要系公司为推广新品加大研发及销售投入所致。公司单三季度收入保持快速增长趋势，预计主要得益于电生理新产品快速放量、血管介入业务保持增长趋势、海外自主品牌不断放量。公司单Q3毛利率72.60%，同比保持稳定；期间费用率有所提升，其中销售费用率19.08%（+1.29pp）、管理费用率4.47%（+0.40pp）、研发费用率14.98%（+1.82pp），公司单季度销售费用率、研发费用率提升较多，预计主要为新产品推广和海外推广增加投入，同时加大对创新产品的投入力度；销售研发投入增加导致Q3单季度净利率（29.97%）短期承压，但为公司长期发展奠定了坚实基础。

公司致力于电生理、冠脉、外周及非血管业务领域，国内外有望同步快速发展。

国内市场方面，公司持续巩固冠脉领域竞争优势，外周领域加大市场推广，电生理方面借助PFA新产品不断放量加速国产替代，其中惠泰PFA产品环形+线形的“可圈可点”的产品组合可以应对房颤和多种类型复杂心律失常。其中线形 PFA 导管配合三维系统，具备压力感应功能，在不改变医生的手术习惯情况下，可以实现脉冲能量“安全高效”的无缝升级，让医生仅需很短的学习曲线就可以顺利开展手术，预计在临床可以获得快速推广。

海外市场方面，公司将聚焦“产品渗透、学术提升、渠道建设”三大方向，　　持续在重点领域进行深耕细作，包括在欧洲区聚焦复杂介入手术，以核心产品为支撑，通过学术研讨、临床术式推广等方式，扩大品牌影响力；在重点国家和市场推动本地化建设，如亚太区、独联体区和拉美区等。公司将持续扩建国际营销团队，培养管理干部，更好地服务于渠道团队和终端客户，为公司海外业务持续发展提供保障。

投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司三季报收入和费用投入情况，我们调整公司2025-27年归母净利润预测为8.28、10.70、13.77亿元（原25-27年预测为8.84、11.43、14.87亿元），由于公司新产品陆续推广、海内外成长空间大，因此维持"推荐"评级。