南方航空(600029)：成本优化明显 Q3净利大增

　　业绩

2025 年10 月27 日，南方航空发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为1376 亿元，同比增长2.2%；归母净利润为23 亿元，同比增长17.4%。其中Q3 公司实现营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4 亿元，同比增长20%。

    　　分析

Q3 收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3 公司营业收入同比增长3%，主要系量增影响。Q3 公司RPK 同比增长6%，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3%，国际线、地区线RPK 分别恢复至2019 年同期的95%、88%。暑运期间公商务需求受到影响，票价同比下降，但依靠客座率提升及9 月票价改善，Q3公司单位座公里营业收入同比仅下降2.6%。量增影响大于价减，公司仍取得单季度营收增长。

Q3 成本优化，毛利率同比增长。2025Q3 公司毛利率为16.5%，同比增长1.1pct，主要系成本改善。受油价下降影响，2025Q3 公司单位座公里营业成本为0.41 元，同比下降3.9%。费用率方面，2025Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.1%、0.2%、2.4%，合计同比增长0.6pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期录得汇兑收益。综上，2025Q3 公司归母净利润为38 亿元，同比增长20%，净利率为7.5%，同比增长1.1pct。

客座率高企票价可提升，中期受益供需优化。2025Q3 公司客座率创新高，达到85.9%，其中9 月淡季客座率高达86.3%，客座率高企凸显供需优化，公司已具备提价基础，考虑供给侧航班量低增长，预计供需改善可持续，票价将提升。中期看，供应链紧张等问题未得到妥善解决，行业供给增速预计维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑Q3 经营改善明显，上调公司2025-2027 年净利预测至13 亿元、66 亿元、98 亿元（原7 亿元/49 亿元/86 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示