雷赛智能(002979)2025三季报点评：业绩超市场预期 机器人业务快速推进

　　投资要点

25Q3 营收同比+23%，归母净利润同比+48%，业绩超市场预期。公司25Q1-3/25Q3 营收13.0/4.1 亿元，同比+13%/+23%，归母净利润1.6/0.4亿元，同比+11%/+48%，扣非净利润1.6/0.4 亿元，同比+9%/+40%。

25Q1-3/25Q3 毛利率39.1%/39.74%，同比+0.44/-0.21pct，1）下游OEM行业复苏，公司市占率持续提升，同时价格竞争边际趋缓；2）25Q1-3投资收益616 万元（去年同期273 万元）。综合看，公司业绩超市场预期。

    　　工控下游复苏趋势明确，深挖老行业&开拓新行业，市占率稳步提升。

根据MIR，25Q3 OEM 行业销售额同比+2.2%，其中年初以来，锂电、3C、物流等行业表现较好，复苏进一步明确。公司通过“深挖老行业、开拓新行业”的营销举措，在传统优势行业持续提升市场占有率，特别是核心产品伺服系统、PLC 等市场渗透率进一步提高，25Q3 伺服/小型PLC 市占率分别为3.85%/1.95%，同比+0.2pct/+0.41pct。

    　　三个主体三种模式，机器人业务快速推进。三个主体：1）关节模组：

依托上海雷赛机器人聚焦“超高密度”无框电机、驱动器和关节模组解决方案，已取得较好市场业绩；2）灵巧手：成立深圳灵巧驱控聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，最新发布的DH2015 高自由度灵巧手解决方案，具备“三高二强一轻”的六大核心竞争优势，预计将于2025年第3 季度启动试产试销和小批量生产，并逐步扩大产能；3）小脑：

基于运动控制经验，已成立专门团队并积极开展产学研资合作，部分产品已进入研发阶段。三种模式：1）提供无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件和解决方案；2）为大客户提供关节模组和灵巧手联合开发；3）为广大客户提供代工与组装服务。凭借出色的技术及产品力，公司已对接数百家机器人公司以及模组厂家进行测试和试用，未来有望逐步贡献增量。

整体费用控制良好，经营性现金流明显改善。公司25Q3 期间费用为1.32亿元，同比+20%，期间费用率32.33%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+1.06/-2.36/+0.06pct；25Q3 经营性净现金流+1.40 亿元，同比+49%；25Q3 末存货3.94 亿元，同比+4.2%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27 年归母净利润预测2.8/3.7/4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE 分别为49x、37x、29x，考虑到工控行业复苏进一步明确，机器人业务空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。